近兩年來，隨著鄉(xiāng)村基、老娘舅等一眾品牌招股書的相繼披露，中式快餐迎來上市熱潮，老鄉(xiāng)雞也正積極籌備 IPO 事宜，欲在資本市場(chǎng)奪得一席之地。

(資料圖)

然而，8 月 28 日，上交所官網(wǎng)顯示，安徽老鄉(xiāng)雞餐飲股份有限公司（簡(jiǎn)稱 " 老鄉(xiāng)雞 "）滬市主板 IPO 審核狀態(tài)變更為 " 終止 "。而這背后，是公司和保薦機(jī)構(gòu)主動(dòng)要求撤回發(fā)行上市申請(qǐng)。

關(guān)于撤回原因，市場(chǎng)也頗有猜測(cè)：或是受到不久前 " 階段性收緊 IPO 節(jié)奏 " 消息的客觀影響？又或許是老鄉(xiāng)雞內(nèi)部原始單據(jù)、治理結(jié)構(gòu)方面的主觀問題？再者，也可能與公司考慮調(diào)整上市地點(diǎn)有關(guān)？對(duì)此，藍(lán)鯨財(cái)經(jīng)記者曾致電公司董事會(huì)秘書希望進(jìn)行采訪了解，不過截至記者發(fā)稿，電話暫未接通。

而無論如何，" 三顧滬市 " 均鎩羽而歸，已讓老鄉(xiāng)雞的上市之路充滿未知。

理想：從安徽來、到全國去，老鄉(xiāng)雞的高天花板故事

據(jù)了解，老鄉(xiāng)雞成立于 2003 年，是一家專業(yè)提供中式快餐的全國連鎖經(jīng)營企業(yè)，近年來以肥西老母雞湯產(chǎn)品為特色，以農(nóng)家蒸蛋、紅燒雞雜、梅菜扣肉、農(nóng)家小炒肉、雞汁辣魚等家常菜品為核心，逐步成為許多顧客日常用餐的選擇。

而事實(shí)上，這個(gè)出身于安徽的區(qū)域品牌，一直奉行著 " 吃透區(qū)域，走向全國 " 的策略，在很長一段時(shí)間都 " 盤踞 " 在自己的大本營內(nèi)。但創(chuàng)始人束從軒很清楚，區(qū)域品牌的發(fā)展天花板有限，老鄉(xiāng)雞需要更為豐滿的故事，因此，2017 年，老鄉(xiāng)雞開始走出安徽，拓展全國市場(chǎng)。

此后，為了更好地走出去，公司相繼投資建設(shè)母雞養(yǎng)殖基地、中央廚房等，構(gòu)建了 " 母雞養(yǎng)殖＋食品加工＋冷鏈配送 + 連鎖經(jīng)營 " 一體化全產(chǎn)業(yè)鏈，實(shí)現(xiàn)了從主要原材料供應(yīng)、產(chǎn)品的加工與運(yùn)輸?shù)浇K端連鎖門店零售的全產(chǎn)業(yè)鏈布局。

這期間，品牌門店也在多點(diǎn)開花。2016 年，老鄉(xiāng)雞進(jìn)駐南京、武漢市場(chǎng)，全國門店突破 400 家；2018 年 7 月 25 日，老鄉(xiāng)雞收購武漢永和，全國直營店突破 600 家；2019 年 10 月，老鄉(xiāng)雞進(jìn)駐上海市場(chǎng)，同年品牌全國門店突破 800 家。而三年內(nèi)門店數(shù)翻了一倍，外拓的順利也讓老鄉(xiāng)雞對(duì)自身擴(kuò)張能力頗具信心。2020 年 3 月，束從軒提出年內(nèi)要在全國布局 1000 家門店的計(jì)劃。

然而，全直營模式的它，要想快速擴(kuò)張，難度顯然不小。于是，2020 年老鄉(xiāng)雞宣布開放加盟，不過，對(duì)于這一全新經(jīng)營模式，老鄉(xiāng)雞選擇從大本營開始探索，截至目前，僅在安徽、江蘇及河南地區(qū)開設(shè)加盟店。

" 千店計(jì)劃 " 雖晚但到。在直營為主、加盟為輔的模式下，截至 2022 年 6 月底，老鄉(xiāng)雞在全國范圍內(nèi)已擁有 1099 家門店，其中直營店 997 家，加盟門店 102 家。

現(xiàn)實(shí)：盈利難出安徽，天花板仍待突破

與此同時(shí)，規(guī)模的擴(kuò)大也帶來了營收的增長。招股書顯示，2019 年至 2022 年上半年，公司營收分別為 28.59 億元、34.54 億元、43.93 億元和 20.11 億元。

不過，收入結(jié)構(gòu)的角度看，來自安徽市場(chǎng)的收入占比始終處于較高水平，2019 年至 2022 年上半年分別為 82.01%、79.97%、70.65%、67.78%。盡管公司在全國范圍內(nèi)積極布局，但由于公司生產(chǎn)加工基地仍主要在安徽省合肥市，受限于新鮮及短保食品的銷售半徑，目前仍未能擺脫對(duì)單一地區(qū)市場(chǎng)的依賴。

而更為頭疼的是，外拓的市場(chǎng)不僅沒能帶來可觀收入，反而在一定程度上影響了公司利潤。

從毛利情況來看，2020 年— 2022 年上半年間，老鄉(xiāng)雞華南地區(qū)、華北地區(qū)毛利率均為負(fù)值，華中地區(qū)情況在 2021 年度回正，有所好轉(zhuǎn)。對(duì)此，公司方面也坦言，毛利主要來自華東地區(qū)，華南和華北主要為新開門店導(dǎo)致當(dāng)期毛利較低。

圖片來源：老鄉(xiāng)雞招股書

此外，凈利潤方面的表現(xiàn)也不太樂觀。招股書顯示，老鄉(xiāng)雞旗下 " 湖北老鄉(xiāng)雞餐飲有限公司 "、" 江蘇老鄉(xiāng)雞餐飲有限公司 "、" 老鄉(xiāng)雞（上海）餐飲有限公司 "、" 浙江老鄉(xiāng)雞餐飲有限公司 "、" 廣東老鄉(xiāng)雞餐飲有限公司 "、" 老鄉(xiāng)雞（北京）餐飲有限公司 " 在內(nèi)的六家子公司 2021 年及 2022 年上半年均處于虧損狀態(tài)，合計(jì)虧損額分別約為 1.43 億元、8686 萬元。而同期公司凈利潤分別為 1.35 億元和 0.76 億元。

圖片來源：藍(lán)鯨財(cái)經(jīng)記者整理

" 從華中地區(qū)來看，正常狀態(tài)下應(yīng)該是第一年或者第二年毛利就能轉(zhuǎn)正，但華南華北虧了 2～3 年。" 一位業(yè)內(nèi)人士向藍(lán)鯨財(cái)經(jīng)記者分析稱，"（上述情況的出現(xiàn)）應(yīng)該是被 2020 年開始的疫情打亂了節(jié)奏。" 不過，他也表示，一般做區(qū)域擴(kuò)張?jiān)缙诳隙ㄊ翘潛p的，但如果虧損的額度相比于公司現(xiàn)金流（來說）不大，（那么）這個(gè)邏輯就沒問題。

對(duì)此，中國食品行業(yè)分析師朱丹蓬也指出：" 老鄉(xiāng)雞在省外的虧損應(yīng)該屬于階段性的虧損。在整個(gè)安徽區(qū)域基本是盈利的，但外拓期間，其品牌的張力，品牌效應(yīng)及規(guī)模效應(yīng)還沒有完全凸顯，其也面臨著一定的運(yùn)營壓力，但從未來來看，隨著中式快餐的進(jìn)一步發(fā)展，（擁有全產(chǎn)業(yè)鏈實(shí)力的）老鄉(xiāng)雞有望成為一股新生力量，因此我們對(duì)它的整體發(fā)展還是持較樂觀的態(tài)度。"

而這個(gè)潛在的新生力量，若要講好上市故事，必然還需進(jìn)一步拓展全國市場(chǎng)。

據(jù)了解，本次 IPO，老鄉(xiāng)雞擬募資 12 億元。其中 4.75 億元將用于老鄉(xiāng)雞華東總部項(xiàng)目，5.10 億元用于新增餐飲門店建設(shè)項(xiàng)目，2.15 億元用于數(shù)據(jù)信息化升級(jí)建設(shè)項(xiàng)目。

老鄉(xiāng)雞也在招股書中表示，為進(jìn)一步拓寬銷售渠道、增強(qiáng)公司競(jìng)爭(zhēng)力，提升品牌知名度，公司除鞏固加強(qiáng)原有的連鎖銷售業(yè)務(wù)外，計(jì)劃 3 年內(nèi)在上海、南京、蘇州、深圳、北京、武漢、杭州和合肥、蕪湖等地區(qū)的重點(diǎn)地段利用募集資金開設(shè) 700 家直營店鋪，增強(qiáng)公司在華東、華南、華北等地區(qū)連鎖銷售的廣度和深度。

在業(yè)內(nèi)人士看來，朝著上述目標(biāo)擴(kuò)張期間，老鄉(xiāng)雞也可能會(huì)面臨諸多挑戰(zhàn)。一方面，中國餐飲種類繁多，不同地區(qū)的消費(fèi)者口味習(xí)慣也各不相同，尤其快餐行業(yè)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)激烈，為在眾多競(jìng)爭(zhēng)者中脫穎而出，老鄉(xiāng)雞需要注重產(chǎn)品創(chuàng)新和服務(wù)提升，提高品牌的差異化競(jìng)爭(zhēng)力，同時(shí)對(duì)于新進(jìn)入的市場(chǎng)，老鄉(xiāng)雞需要通過大規(guī)模的廣告宣傳和口碑傳播，來提升品牌的影響力和認(rèn)知度，從而吸引更多消費(fèi)者的關(guān)注和認(rèn)可；另一方面，隨著門店數(shù)量的增加，對(duì)人員和食材的管理難度也進(jìn)一步加大，尤其加盟開放后，加盟商獨(dú)立承擔(dān)經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)的模式，可能會(huì)出現(xiàn)食品安全管理不嚴(yán)格的情況，從而面臨食品安全事故的風(fēng)險(xiǎn)，對(duì)品牌形象和經(jīng)營效益造成一定影響。