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7 月 28 日，$ 聯(lián)想控股 ( 03396 ) $ 發(fā)布 2023 中報(bào)盈利預(yù)警，預(yù)計(jì)歸母凈利潤(rùn)不高于人民幣 8 億元，同比下降不少于約 62%。下降原因?yàn)槿蚪?jīng)濟(jì)增速放緩之下，公司上半年產(chǎn)業(yè)運(yùn)營(yíng)板塊貢獻(xiàn)的利潤(rùn)受行業(yè)因素影響同比下降。

(資料圖)

坦白說(shuō)，這一成績(jī)雖然可能會(huì)讓投資者多少有些失望，不過(guò)卻也在情理之中。下面，我把下降原因拆解成三個(gè)關(guān)鍵詞，" 全球經(jīng)濟(jì) "、" 產(chǎn)業(yè)運(yùn)營(yíng) " 和 " 行業(yè)因素 "，也恰好從宏觀、中觀和微觀的角度稍作分析，以便探討這家公司的未來(lái)走勢(shì)。

關(guān)鍵詞 1：全球經(jīng)濟(jì)

國(guó)外：上半年，俄烏沖突、美聯(lián)儲(chǔ)加息、逆全球化趨勢(shì)、極端氣候影響等，全球經(jīng)濟(jì)增速放緩。一季度美國(guó)、歐元區(qū)、日本、巴西等經(jīng)濟(jì)增速普遍位于 1% 至 4%。

國(guó)內(nèi)：上半年，GDP 增速達(dá) 5.5%，但所面對(duì)的困難明顯增多。新近召開(kāi)的 zzj 會(huì)議指出，當(dāng)前國(guó)內(nèi)需求不足、一些企業(yè)經(jīng)營(yíng)困難、重點(diǎn)領(lǐng)域風(fēng)險(xiǎn)隱患較多、外部環(huán)境復(fù)雜嚴(yán)峻。

關(guān)鍵詞 2：產(chǎn)業(yè)運(yùn)營(yíng)

" 產(chǎn)業(yè)運(yùn)營(yíng) " 板塊是聯(lián)想控股的基本盤(pán)。據(jù) 2022 年財(cái)報(bào)顯示，該板塊對(duì)聯(lián)想控股的資產(chǎn)貢獻(xiàn)和營(yíng)收貢獻(xiàn)分別為 82% 和 99%。具體到該板塊下面的子公司，我們從營(yíng)收和利潤(rùn)貢獻(xiàn)的角度考慮，主要介紹聯(lián)想集團(tuán)和聯(lián)泓新科：

$ 聯(lián)想集團(tuán) ( 00992 ) $ ：聯(lián)想控股持股占比 32.12%，是全球知名高科技企業(yè)、全球 PC 之王、財(cái)富世界 500 強(qiáng)企業(yè)。公司目前主營(yíng)業(yè)務(wù)包括智能設(shè)備業(yè)務(wù)、基礎(chǔ)設(shè)施方案業(yè)務(wù)和方案服務(wù)業(yè)務(wù)。其中以 PC 為主的智能設(shè)備業(yè)務(wù)營(yíng)收占比達(dá) 79%。2022 年，聯(lián)想集團(tuán)為聯(lián)想控股貢獻(xiàn)利潤(rùn)達(dá) 41.88 億元，是名副其實(shí)的 " 壓艙石 "。

$ 聯(lián)泓新科 ( SZ003022 ) $ ：聯(lián)想控股持股比例達(dá) 51.77%，主營(yíng)業(yè)務(wù)為新材料研發(fā)生產(chǎn)，在 EVA 光伏膠膜料、PP、EOD 等材料市場(chǎng)市占率領(lǐng)先，并在新能源材料、生物材料等領(lǐng)域陸續(xù)布局。上市僅僅兩年便已入選深證成指、深股通、富時(shí)羅素大盤(pán)股、滬深 300 備選股、中證光伏產(chǎn)業(yè)指數(shù)名單。

關(guān)鍵詞 3：行業(yè)因素

產(chǎn)業(yè)運(yùn)營(yíng)板塊是聯(lián)想控股深耕實(shí)業(yè)的重要體現(xiàn)，同時(shí)也深受行業(yè)周期影響。我們主要分析聯(lián)想集團(tuán)所在的 PC 行業(yè)，以及聯(lián)泓新科所在的 EVA 行業(yè)。

全球 PC 市場(chǎng)：據(jù) Canalys 數(shù)據(jù)顯示，23 年 Q1 和 Q2 全球 PC 出貨量分別下降 33% 和 11.5%。而截至 23Q2 末，全球 PC 出貨量已連續(xù) 6 個(gè)季度下滑。受此影響，聯(lián)想集團(tuán) 22/23 財(cái)年?duì)I收及凈利潤(rùn)分別下滑 14% 及 21%，今年一季度分別下滑 24% 及 72%。

EVA 市場(chǎng)：上半年國(guó)內(nèi) EVA 有效產(chǎn)能達(dá) 245 萬(wàn)噸 / 年，產(chǎn)量約 100 萬(wàn)噸，同比分別增長(zhǎng) 134.94% 和 17.03%。與產(chǎn)能擴(kuò)張相對(duì)應(yīng)的則是國(guó)內(nèi) EVA 市場(chǎng)持續(xù)承壓，產(chǎn)品價(jià)格震蕩下行。上半年光伏 EVA 市場(chǎng)價(jià)格一度跌破 14000 元 / 噸，創(chuàng)近三年新低。對(duì)此，聯(lián)泓新科在今年一季報(bào)中表示，" 一季度受宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)及需求減弱影響，主要產(chǎn)品均價(jià)低于去年同期水平 "。

任何行業(yè)都有周期。霍華德 · 馬克思說(shuō)過(guò)，周期就像鐘擺。如果任意拿一張鐘擺圖片，你根本無(wú)法判斷下一步的擺向，但如果給的是鐘擺極限位置圖，就很容易判斷其未來(lái)的方向。

而種種跡象表明，無(wú)論是全球 PC 市場(chǎng)還是 EVA 市場(chǎng)，行業(yè)都已走出底部，并持續(xù)復(fù)蘇。

Canalys 表示，23 年 Q2 全球 PC 出貨量環(huán)比增長(zhǎng) 11.9%，表明今年下半年市場(chǎng)有望加速?gòu)?fù)蘇。此外，商用 PC 的換機(jī)周期一般為三年，2020/21 年疫情驅(qū)動(dòng)的商用 PC 需求有望在 23/24 年迎來(lái)?yè)Q機(jī)潮，而 Win10 的停止更新以及 Windows Copliot 的正式推出都有望進(jìn)一步催化換機(jī)需求。目前聯(lián)想集團(tuán)全球 PC 之王的地位依舊穩(wěn)固，未來(lái)或?qū)⒊浞质芤妗?/p>

與此同時(shí)，AI 技術(shù)的發(fā)展，特別是生成式 AI 的爆發(fā)，將對(duì)筆記本電腦行業(yè)產(chǎn)生深遠(yuǎn)的影響，這一創(chuàng)新所塑造的新 " 蛋糕 " 份額或?qū)?lái)一輪新的換機(jī)潮。有消息顯示，聯(lián)想集團(tuán)在 5 年前開(kāi)始布局 AI 筆記本電腦，目前正與文心一言合作，加速 AI PC 的研發(fā)。

此外，聯(lián)想集團(tuán) 22/23 財(cái)報(bào)顯示，公司基礎(chǔ)設(shè)施方案業(yè)務(wù)、方案服務(wù)業(yè)務(wù)等核心業(yè)務(wù)均保持了兩位數(shù)的持續(xù)增長(zhǎng)勢(shì)頭，非 PC 業(yè)務(wù)收入達(dá)到了創(chuàng)記錄的 39.4%。受益于此，聯(lián)想集團(tuán)對(duì)于 PC 業(yè)務(wù)的依賴(lài)已經(jīng)降至歷史最低水平。在全球數(shù)智化升級(jí)背景下，有望在未來(lái)爆發(fā)。

我們?cè)賮?lái)看看 EVA 行業(yè)。

6 月以來(lái)， EVA 價(jià)格迎來(lái)反彈。受?chē)?guó)內(nèi)光伏新增裝機(jī)量同比超出市場(chǎng)預(yù)期影響，多家國(guó)內(nèi)石化企業(yè)近期輪番上調(diào) EVA 產(chǎn)品的出廠(chǎng)價(jià)格。考慮到 EVA 上游乙烯價(jià)格趨穩(wěn)，EVA 價(jià)格的上漲也將直接提升產(chǎn)品盈利空間。

對(duì)此，聯(lián)泓新科也在今年一季報(bào)中表示，" 一季度末需求回暖，產(chǎn)品價(jià)格有所回升，其中 EVA 光伏膠膜料價(jià)格較年初低點(diǎn)上漲超過(guò) 30%。" 與此同時(shí)，市場(chǎng)數(shù)據(jù)顯示，聯(lián)泓新科的 EVA 掛牌價(jià)已于近期上調(diào)了 300 元 -500 元噸不等。

綜上分析，聯(lián)想控股產(chǎn)業(yè)運(yùn)營(yíng)板塊的主力子公司并未出現(xiàn)基本面的變化，利潤(rùn)下滑的主要原因在于行業(yè)周期的影響。考慮到政策面的持續(xù)利好以及行業(yè)周期的復(fù)蘇，作為行業(yè)龍頭的聯(lián)想集團(tuán)、聯(lián)泓新科或?qū)⒊霈F(xiàn)業(yè)績(jī)反轉(zhuǎn)，大股東的聯(lián)想控股也將充分受益。

另一方面，zzj 會(huì)議還首次提出，要 " 活躍資本市場(chǎng) "。這無(wú)疑是給資本市場(chǎng)吃下一顆定心丸。作為創(chuàng)投龍頭的聯(lián)想控股，也給投資者帶來(lái)更多想象空間。

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