隨著時間進入夏季，部分哮喘、過敏性鼻炎的小伙伴渡劫之旅也暫告一段落，事實上，以哮喘為代表的慢性呼吸系統疾病已成為國內僅次于糖尿病和心血管疾病的第三大類慢性病。

近日，暫時靠一款哮喘用藥撐起整個公司業績的長風藥業股份有限公司（以下簡稱：長風藥業）向上交所遞交招股書，申請科創板上市。

超過 9 成收入來自單一藥品，集采價格行業最低

(資料圖)

據招股書顯示，長風藥業主要從事呼吸系統疾病領域藥物的研發、生產和銷售，覆蓋哮喘、COPD、過敏性鼻炎等主要呼吸類疾病。

目前，公司自主研發的吸入用布地奈德混懸液、吸入用硫酸沙丁胺醇溶液為單方制劑，氮斯汀氟替卡松鼻噴霧劑、沙美特羅替卡松吸入氣霧劑為二聯復方制劑。截至招股書簽署日，公司擁有 3 個已上市產品，12 個主要在研產品。

其中，布地奈德是國內銷售額最大的吸入制劑品種，2021 年國內市場銷售規模約為 74 億元，目前吸入用布地奈德混懸液也幾乎是長風藥業唯一的收入來源。

2020 年至 2022 年期間（以下簡稱報告期），長風藥業分別有 57.96%、89.8% 和 99.1% 的收入來自商品銷售收入。其中，2021 年、2022 年公司吸入用布地奈德混懸液銷售收入分別約為 2983.18 萬元、3.36 億元，占當期營業收入比例約為 71.05% 和 96.22%。

吸入用布地奈德混懸液是目前億元治療支氣管哮喘的主要藥物，長風藥業的吸入用布地奈德混懸液在 2021 年 5 月獲批上市，并在次月中選第五批全國藥品集中采購。

事實上，2020 年之前，國內布地奈德通用名市場一直高度集中，隨著國產廠商仿制藥產品陸續獲批，逐步實現了進口替代，但作為原研廠商阿斯利康依然有很高的市場占有率。

目前，" 集中采購 " 政策下，四川普銳特、長風藥業、健康元、正大天晴的吸入用布地奈德混懸液分別以 2.79 元 / 支、3.19 元 / 支、3.39 元 / 支、5.65 元 / 支中選，相較于集采前的價格均有超過 50% 以上的降幅。

2021 年、2022 年，長風藥業的吸入用布地奈德混懸液的集采渠道銷售單價分別約為 2.7 元 / 支和 2.71 元 / 支，是所有中選價格中最低的，當然目前長風藥業該產品的銷售額也是最低的。

" 集中采購 " 政策雖然在很大程度上使得吸入制劑產品的銷售價格下降，但同時也為國產企業獲批產品快速實現商業化提供了很好的契機。

據招股書披露，2021 年 10 月至 2022 年 10 月為第一個集采年度，隨著營銷渠道的拓展及公司生產能力的提升，2021 年及 2022 年，長風藥業的吸入用布地奈德混懸液通過集采渠道渠道收入分別約為 2821.79 萬元和 2.69 億元，非集采渠道收入分別約為 161.39 萬元和 6649.39 萬元。

相比之下，于 2022 年 11 月獲批上市的氮斯汀氟替卡松鼻噴霧劑，尚未進入國家醫保目錄，目前該產品仍處于商業化培育階段，難以快速實現銷售額的擴大。

整體上來看，由于吸入用布地奈德混懸液產品的快速商業化，報告期內長風藥業實現營業收入分別約為 485.88 萬元、4198.57 萬元和 3.49 億元，短期內規模明顯擴大。

但到目前公司仍然未實現盈利，同期長風藥業扣非凈利潤分別虧損 1.54 億元、1.4 億元和 4958.91 億元，虧損幅度有所收窄。不過疊加股份支付等影響后，公司歸母凈利潤虧損額分別擴大至 4.05 億元、1.32 億元和 4939.92 萬元。

雖然據招股書披露，未來幾年長風藥業都將陸續有產品獲批上市，但距離實現量產銷售還需要一定的培育期，因此在相當一段時間內，吸入用布地奈德混懸液依然將是長風藥業最主要的產品，存在對單一產品依賴的風險。

核心產品毛利率仍低于行業平均線，銷售費用翻倍增長

在營收規模短期內增長接近 20 倍的情況下，長風藥業依然沒有實現盈利的原因之一應該可以歸于單一產品結構依然遠低于同行業可比公司的毛利率水平。

報告期內，長風藥業綜合毛利率分別為 46.17%、52.9% 和 76.63%，同期同行業可比上市公司的平均水平分別為 78.31%、82.8% 和 78.3%，2022 年與可比公司毛利率有所接近，但依然處于平均線以下。

長風藥業對此解釋為，公司吸入用布地奈德混懸液于 2021 年剛剛獲批上市，產量較低導致毛利率水平相對較低，2022 年單項產品毛利率提升至 78.76%，成為拉動公司整體毛利率上升的主要原因。

值得一提的是，2021 年、2022 年，在集采政策的影響下，公司吸入用布地奈德混懸液銷售均價相對穩定，但同時銷量由 1091.18 萬支增長至 1.21 億支，規模效應的作用使得吸入用布地奈德混懸液生產成本由 1.11 元 / 至下降至 0.59 元 / 支。

2022 年，長風藥業吸入用布地奈德混懸液產能由 2490 萬支擴大至 1.76 億支，產能利用率也從 52.89% 提升至 80.21%。此次 IPO 上市，長風藥業計劃募集資金 15 億元，而截至 2022 年末時公司凈資產僅為 8.62 億元，近 2 倍凈資產的募資主要還是計劃進行擴產。

公司分別將向 " 新建生產吸入制劑等項目 " 投入募集資金 8.1 億元，向 " 藥物研發項目 " 投入募集資金 6.4 億元，剩余 5000 萬元則將用于投入 " 吸入制劑研發實驗室建設項目 "。

另一方面，低毛利的同時長風藥業每年還需要支出大量的資金進行銷售推廣。報告期各期，公司支出的銷售費用分別約為 2651.76 萬元、5181.52 萬元和 1.36 億元，占當期營業收入比例分別約為 6.34%、22.15% 和 39.36%，2022 年已經超過同期研發費用率。

在長風藥業的銷售費用中占比最高的是市場推廣費，報告期各期比例分別為 30.62%、36.22% 和 69.03%。

值得注意的是，其中醫院拜訪費用在 2022 年支出達到 2385.76 萬元，公司對此解釋為主要是對終端醫院相關科室進行日常拜訪，但該筆費用僅次于公司當年的 " 市場信息分析與收集費用 "。

3 億股份支付激勵員工卻拉大虧損，實控人多次超低價增資

除此之外，造成長風藥業歸母凈利潤大額虧損的另一個原因也是大額的股份支付費用。截至目前長風藥業未分配利潤依然虧損約 8.58 億元，雖然公司不具備現金分紅條件，但報告期內長風藥業為了吸引人才對高管和核心員工至少進行了 9 次股權激勵。

截至招股書簽署日，長風藥業控股股東為蘇州嶺頭、美中瑞，兩家公司由梁文青、李勵分別直接控制 99.9% 股份，其余 0.1% 股份則分別由親屬及朋友控制。

最終，梁文青、李勵通過蘇州嶺頭、美中瑞、閩美投資、蘇州沃倫及蘇州遠辰共同控制長風藥業 27.2536% 的股權，二人通過簽署《一致行動協議》，共同為公司實際控制人。

值得一提的是，梁文青、李勵二人均為美國國籍，梁文青曾任哈佛醫學院博士后研究員，李勵則曾任葛蘭素史克高級科學家。

不過，本次發行上市完成后，梁文青、李勵控制的股權比例將進一步稀釋至 22.4169%，雖然二人仍為公司實際控制人，但合計不足 30% 的持股比例，對公司重大經營的控制權仍存在一定的影響。

在前述的股份支付中，實控人所獲取的比重相對較大。據招股書顯示，報告期內，長風藥業實施股權激勵確認股份支付費用分別約為 2.71 億元、1457.16 萬元、1615.30 萬元，三年股權激勵費用達到 3.02 億元。

因此，報告期內長風藥業的管理費用率分別達到 4057.71%、211.28% 和 30.97%，即使到 2022 年依然接近同行業可比上市公司平均水平的 4 倍。

在長風藥業的歷史上，公司共進行了六次增資，五次股權轉讓。2017 年，控股股東持股超 6 成的員工持股平臺閩美投資以 1 元 / 股的價格認購長風藥業 232.0215 萬股新增股份，兩年后，閩美投資又以 1083.1377 萬元現金認購公司新增股份 339.5416 萬股，增資價為 3.19 元，該次增資價較上一輪外部投資者增資價低了約 76%。

次年，蘇州沃倫也以 1 元 / 股的價格認繳公司 440.1606 萬元新增注冊資本，蘇州遠辰以 1 元 / 股的價格認繳公司 805.4076 萬元新增注冊資本。

不僅低價增資，早在 2016 年，長風藥業表示基于梁文青、李勵對公司發展做出的重要貢獻，同意蘇州嶺頭和美中瑞以合計 450 萬元認購長風有限新增的 18.9660 萬美元注冊資本，增資價格約為上一輪外部投資人增資價的十分之一。 ( 藍鯨上市公司 徐曉春 xuxiaochun@lanjinger.com )