看看昨天某權(quán)威人士的數(shù)據(jù)：

一季度末，出欄 2 億頭，能繁 4305 萬，存欄 4.3 億。

(資料圖片)

我看了一下去年 3 月末數(shù)據(jù)，出欄 1.957 億，能繁 4185 萬，存欄 4.23 億。

從數(shù)據(jù)看，1，一季度出欄量接近。2，能繁數(shù)量增加 120 萬。3，存欄接近。

從以上數(shù)據(jù)可推斷：

1，前段時間傳聞的疫病造成較大的產(chǎn)能缺口這一判斷需要重新評估。

2，今年上半年平均豬價高于去年，下半年豬價或低于去年。

3，維持能繁持續(xù)去化邏輯，按目前存欄及能繁規(guī)模，本輪調(diào)整時間有望延長至三季度，最終能否達到 4100 萬下方且看三季度末以前豬價是否如期貨預(yù)期仍在 18 元以下運行。

4，中大型豬企今年是產(chǎn)能集中釋放期，低迷的豬價對現(xiàn)金流的考驗極其苛刻。現(xiàn)金比率低的，融資條件和能力不足的擴張型企業(yè)很可能復(fù)制正邦的覆轍。豬價不可賭更是養(yǎng)豬新格局下的首要認(rèn)知。這點不論是 " 淘 4 塊 " 還是 " 傲農(nóng) " 想賭 2023，其結(jié)果很可能也是滿盤皆輸，豬周期沒有錯位時空，更沒有一層不變的規(guī)律。

5，2023 年后的成長型豬企值得關(guān)注，四大篩選條件：養(yǎng)殖能力，養(yǎng)殖模式，成本，負債率及可融資現(xiàn)金流。養(yǎng)豬的當(dāng)下類似前年去年的地產(chǎn)行業(yè)，地產(chǎn)的大規(guī)模暴雷，為行業(yè)騰出大量可攝取空間，而能獲取市場份額的除了優(yōu)質(zhì)央企龍頭，還有注重發(fā)展節(jié)奏，現(xiàn)金流較好的中小地產(chǎn)企業(yè)，例如華發(fā)，濱江等，它們或是地產(chǎn)暴雷時代最大的受益者之一。保利攝取份額或會最大，然保利本身體量就非常巨大，其獲取基數(shù)占自身比例比起那些自身體量較小而獲取成長空間巨大的中小地產(chǎn)商而言是小得多的。類似華發(fā)，背靠珠海國資，后續(xù)地產(chǎn)供給端暴雷出清后，騰給華發(fā)的發(fā)展空間就非常大。同樣，大中豬企前 20 里負債率超過 60-70% 的比比皆是，在行業(yè)信用欠缺，融資環(huán)境轉(zhuǎn)差的情況下，在持續(xù)的下行周期再消滅僅有的極少現(xiàn)金流就會造成坍塌現(xiàn)象，去年的正邦暴雷，今年傲農(nóng)身處危險，然后還有天邦等等，接著還有更大規(guī)模的新希望都是舉步維艱。

有人說背靠國資就安全了？我記得兩邦當(dāng)時也是引進國資背景的資本，結(jié)果呢？說到底，養(yǎng)豬依靠誰都沒用，打鐵唯有自身硬，沒有養(yǎng)殖水平和能力，再多的錢也是為人民服務(wù)。

現(xiàn)在能繁母豬規(guī)模的去化不同以往，速度很慢，這個此前也聊過，這幾年大中型豬企的天量融資，天量信用尚未消耗完畢，產(chǎn)能本年度也處于集中釋放期，這幾年熬了一年再一年，終會熬不住暴雷。

最近一段時間，認(rèn)真看了兩家百萬級別的豬企，一個是巨星農(nóng)牧，一個是京基智農(nóng)，現(xiàn)在正在深入研究中，目前看巨星農(nóng)牧的成長性似乎更值得認(rèn)可，2021，2022 兩年均是盈利，成本管控能力尚可。年線更是實現(xiàn) 3 年中陽，這或許就是市場的認(rèn)可，同時 3 年的時間也能證明其成長的有效性。我們看一家企業(yè)不能一概肯定，也不能一味否定，很多時候時間能證明一切。就如過去的牧原在質(zhì)疑中狂奔一樣，一切真?zhèn)谓栽谀甓?K 線里反映。又如 19 年的兩邦，新希望，2022 年的傲農(nóng)，即便某個時期星光耀眼，然卻經(jīng)不起歲月的洗禮，水退了，原形畢露。現(xiàn)在的新五豐怎樣呢？我還沒仔細看，但企業(yè)優(yōu)秀與否一定得經(jīng)得起時間的考驗，既考驗養(yǎng)殖能力，更考驗管理能力。養(yǎng)豬的發(fā)展無不如此，邱國鷺的 " 好馬，好賽道，還要有好的騎師 "。缺一都無法成就偉大。牧原至今的奇跡就同時具備以上條件。

還有，前段時間豬板塊由于小道消息炒高預(yù)期，那么未來一段時間很可能就會逐步回到該有的位置，驅(qū)動股價的源頭來自于前期民間消息產(chǎn)能深度去化，而現(xiàn)實是產(chǎn)能緩慢去化，預(yù)期或會修整，然大的去化邏輯仍在，未來豬價回升也是一定會出現(xiàn)，若有大幅回調(diào)仍是不錯的買入優(yōu)質(zhì)成長股的時機。

牧原我或會在某個時間點考慮作出減倉的決定，若行業(yè)沒有高成長性企業(yè)可選擇，我仍會持有牧原，若行業(yè)有了大概率能實現(xiàn)高成長的企業(yè)，我想再嘗試高成長的機會。市場里唯有高成長才能帶給投資者高收益，依靠內(nèi)生估值回歸或市場水位上升才能獲得超額溢價那不是最佳選項。長期看，牧原 6000-7000 億的水平一定能實現(xiàn)，至于多長時間，目前也很難判斷，一方面是成長放緩，另一方面是傳統(tǒng)藍籌經(jīng)歷 2021 年初的高泡沫破裂至今充其量也就估值合理，但要出現(xiàn)爆發(fā)性機會，似乎很難。2021 年初 120 元去杠桿減倉位，2021 年二季度 68 元加倉融資，二季度末 60 元認(rèn)虧清倉，2021 年 7 月 40 元附近分三批次重新在 2100 億重新買入，制定 3 年至少 1 倍收益的目標(biāo)目前看短期實現(xiàn)概率不太高，中間折騰幾次，去年在 3400 億左右賣出 1/3 倉位，也在 3100 多億買回過 10% 倉位，最近一次在 2800 億近減倉換成啟明。從 2020 年初開始，幾年折騰下來，原始 50% 的普通倉位至今獲利 1.8 倍。2021，2022 收益皆來源于牧原倉位的大波段機動調(diào)整。

感悟：很多 2019，2020 年買入牧原的股東現(xiàn)在能在雪球看到的已經(jīng)從 3 位數(shù)變成個位數(shù)。大家在這幾年都很失望，這或許就是長期投資的難點。我記得幾大牧原專業(yè)黑 2020 開始活躍于雪球，也記得呂會計，楊會計半夜檄文挑動牧原股東神經(jīng)，網(wǎng)絡(luò)口水戰(zhàn)此起彼伏。我記得 2021 年祥林嫂痛罵大 V 們高位吹牧原使其高位站崗，也記得某神座 2021 年化身英雄力挽狂難，激情澎湃。更記得某雪球大 V 組團調(diào)研牧原遭遇網(wǎng)暴，也記得牧原可轉(zhuǎn)債審批的一拖再拖，更記得牧原商票事件引起的軒然大波。過去 3 年的種種歷歷在目。

回顧部分牧原股東，2020 年末清倉牧原的一個曾經(jīng)的長期股東這兩三年在投資上也并不盡如人意，而在 2020 年 3，4 季度再度加倉牧原的超級導(dǎo)師這兩三年也并未在牧原身上討到多少好處，而本年清倉牧原參戰(zhàn)新能源汽車夢的股東似乎也深陷泥潭。有時，我也在思考，很多牧原股東過去的成功是不是屬于幸存者偏差的幸運兒，剛好遇上了一個超級行業(yè)和超級企業(yè)實現(xiàn)超級財富？而當(dāng)他們再度進入其它領(lǐng)域時，遭受的挫敗是能力圈單一不適應(yīng)圈外投資還是純屬巧合？

有人說偉大的投資成功者一定是具備超強的意志力和甘愿做一個與企業(yè)共榮辱的股東。甚至可以忍受企業(yè)股價 3 年，5 年不漲。我認(rèn)為它說得既對也不對。投資即生意，守業(yè)幾年期待跨過困難期后再度啟航，這種思維無疑是正確的，但若期間能發(fā)掘其它更好生意經(jīng)營，那么守業(yè)不如創(chuàng)業(yè)，但前提一定是高確定的好生意。回到投資上，若你的持倉幾年不漲，不論如何反復(fù)檢驗論證底層邏輯和發(fā)展路徑皆沒發(fā)現(xiàn)問題，那么究竟是自己能力不足還是市場先生沒發(fā)覺？如果是短期還好說，要是長期如此，一定是市場先生正確。那么要檢驗標(biāo)的價值，究竟是當(dāng)初買入價格太高了，需要幾年估值回歸，還是當(dāng)初買入的邏輯本身就是錯誤或邏輯推導(dǎo)不夠嚴(yán)謹(jǐn)。

過高的價格買入，仍具備條件成長，時間消化估值，3，5 等待再度啟航。守還是不守？

錯誤的邏輯買入，3，5 年等待不見成果。

一個股票幾年不漲，無非也就以上 2 種情況。長期價值投資來看，3，5 年的等待或許是必經(jīng)之路，許多偉大的企業(yè)在過去都經(jīng)歷這樣的過程。但作為普通投資者，在踐行長期價值投資這個事情上一定得加上試錯成本，即即便錯誤了對大局影響不太大，那么要如何才能做到既做到踐行長期價值投資，又能承受的起試錯成本。我的感悟就是 " 倉位 "。用倉位控制去踐行價值投資。長期投資者若大倉位遭受幾年不漲，我想沒幾個人心里能夠承受得了，特別是在市場普漲情況下。若整個市場幾年都在跌，我想很多人都會欣然接受，這就是人性。

過去幾年倉位太過集中牧原，因此雖然幾年下來有些獲利同時也鍛造了堅強的意志力，然不免在波動中情緒有所影響。所以接下來的事情要做的是：第一，從牧原 60% 持倉，找個好的時點調(diào)減至 20-25%。第二，尋找行業(yè)里優(yōu)秀的確定性較高的成長豬企（畢竟這個行業(yè)空間還很大）。第三，挖掘其它領(lǐng)域值得長期投資的標(biāo)的。

以上是個人三年多投資牧原的感悟，希望個人的觀點不會對您造成影響。

$ 牧原股份 ( SZ002714 ) $

/xz