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本文是《價值事務所》的原創(chuàng)文章第 1242 篇。文章僅記錄《價值事務所》思想，不構(gòu)成投資建議，作者沒有群、不收費薦股、不代客理財。

在所長的胖友圈里，有不少醫(yī)務人員都在給自己注射利拉魯肽，這是一款降糖藥，但也有減肥的功效，當然啦，注射的都是女性（捂臉）。

(資料圖)

目前在漂亮國，減肥藥已經(jīng)被認為是藥物最大的潛在市場，在漂亮國已經(jīng)獲批減肥適應癥的索馬魯肽都斷過幾回貨了，國內(nèi)呢，至今暫時還沒有獲批減肥適應癥的藥品（前文說的屬于超適應癥用藥，就跟家長擔心娃長不高給人家打生長激素一樣），但也并不妨礙利拉魯肽的斷貨。

近兩年，輝瑞憑借新冠藥物 / 疫苗可以說賺足了風頭和錢，被譽為宇宙第一大藥廠，但輝瑞的市值卻不如禮來。

這是為什么呢？輝瑞的業(yè)績明明比禮來好，近期通過新冠也賺足了眼球，讓大家再一次認識到了他的實力，咋市值還比不上業(yè)績不如自己的禮來呢？

答案就在于禮來有款 GIP/GLP-1 雙靶點受體激動劑的減肥神藥即將上市，這款藥的三期臨床數(shù)據(jù)特別好（試用低劑量的患者平均體重下降 15%，使用高劑量的患者平均體重下降 22.5%，是當下三期臨床試驗中第一個能產(chǎn)生平均體重減輕 20% 以上效果的藥物），因此，業(yè)內(nèi)人士預計這款神藥的峰值是 300 億美元以上，要知道，2022 年的全球藥王修美樂也才 212 億美元的銷售額。

正是有這款潛在的藥王在手，所以資本市場給的估值比較高。

從資本市場給禮來的估值就足以看出減肥藥在全球有多大的市場。確實，假設(shè)有一款神藥，沒什么副作用就可以讓人瘦下來，賣爆就是毫無懸念的，不論男女老少都會心動，誰還沒有顆愛美的心呢，目前的這些減肥藥也確實沒啥副作用，機制主要都是抑制食欲。

價值事務所

醫(yī)美新王

目前國內(nèi)還沒有專門作為減肥適應癥的減肥藥上市，利拉魯肽都已經(jīng)斷貨幾回了，假設(shè)有相關(guān)減肥藥獲批，那能賣成什么樣子簡直不敢想象，正是看到這個潛在的巨大市場，諸多大廠紛紛布局減肥藥。

其中，跑得最快的要屬華東醫(yī)藥。

華東醫(yī)藥的利拉魯肽，其糖尿病適應癥已于 2023 年 3 月獲批上市，作為肥胖或超重適應癥的上市許可申請也在 2022 年 7 月獲得受理，不出意外，會在三季度左右獲批。

除利拉魯肽外，華東還有一款 GLP-1 受體激動劑司美格魯肽處于臨床一期。2022 年時，國內(nèi)的 GLP-1 市場規(guī)模為 58 億元人民幣，同比增長 132%，這 58 億中，諾和諾德的利拉魯肽賣了 15 億元，司美格魯肽賣了 22 億元，可以說獨占鰲頭。這里也需要科普一下，為啥同是GLP-1 受體激動劑，司美格魯肽市場會更大，因為司美格魯肽的降糖效果比利拉魯肽更好一些，使用起來也更方便一些，前者需要每周注射一次，后者需要每天注射一次。

等華東的利拉魯肽、司美格魯肽上市，必將分到不錯的蛋糕，要知道，諾和諾德的兩款 GLP-1 受體激動劑還沒有減肥藥適應癥。

哈哈，有時候世界就是這么奇妙，把時間往回推三、四年，市場對華東的認識還是大單品企業(yè)，業(yè)績表現(xiàn)近乎和仿制藥阿卡波糖以及中成藥百令膠囊掛鉤。沒想到這么短的時間內(nèi)，華東的邏輯就變成了 " 醫(yī)美 "，而且，這種變化是真正深入到經(jīng)營、業(yè)績層面的，并不單單是喊個口號、炒個概念。

我們看華東來自醫(yī)美板塊的收入，近幾年不可謂不迅猛，尤其是國內(nèi)業(yè)務（欣可麗為其醫(yī)美業(yè)務的國內(nèi)收入，Sinclair 為其醫(yī)美業(yè)務的國際收入）。

一年 10 多億的營收意味著什么呢？

看下圖，已經(jīng)和醫(yī)美龍頭愛美客處于同一量級了。

華東表現(xiàn)為何如此突出？

那么問題來了，華東的醫(yī)美業(yè)務起量怎么就這么快呢？人家用好幾年時間耕耘，他短短幾年就追上來了？

答案在于 BD（對外合作，引進 / 授權(quán)產(chǎn)品）和商業(yè)化能力，所長一直認為，BD 和商業(yè)化能力是被極大低估的隱形實力，做一個企業(yè)，研發(fā)雖然很重要，但只有研發(fā)是遠遠不夠的，尤其在醫(yī)美這個行業(yè)，甚至研發(fā)并非決定企業(yè)能否勝出的關(guān)鍵。

為什么這么說呢？

首先，我們先說 BD 的重要性。

美麗這個東西，風潮變化其實是很快的，流行一直在變，大家對美的定義也一直在變，這使得醫(yī)美機構(gòu)們必須快速推新，以滿足不斷變化的終端需求。去過美容院或者醫(yī)美機構(gòu)的朋友應該清楚，他們經(jīng)常唧唧呱呱說個不停，不斷給你推新產(chǎn)品、新項目，注射類、儀器類、護理類……

但這其實和醫(yī)美的醫(yī)療屬性非常矛盾，因為醫(yī)美產(chǎn)品，尤其是那些會 " 入侵身體的產(chǎn)品 "，比如注射類等，對安全性要求極高，監(jiān)管與醫(yī)藥相似，研發(fā)上市周期也就與醫(yī)藥類似，整體約 5-8 年。

下游需求快速變化，上游產(chǎn)品研發(fā)如烏龜爬，等你的產(chǎn)品慢慢做出來，可能市場的風向早就變了。

這也是為什么在醫(yī)美行業(yè)向來以自研聞名的愛美客也會跑去韓國收購一家肉毒素公司的股權(quán)并引入他們的肉毒素產(chǎn)品，不然等他慢慢自研出來，市場早就被其他的小婊砸占領(lǐng)了。

論 BD 能力，華東在一眾醫(yī)美企業(yè)中優(yōu)勢可以說是碾壓式的，看下圖就行了，反正自 2018 年后，公司對外兼并收購 BD 合作的步伐就沒停過。

至今，公司已經(jīng)擁有 22 款于海內(nèi)外上市的醫(yī)美產(chǎn)品，還有 14 款在研，整個產(chǎn)品矩陣已實現(xiàn)玻尿酸全產(chǎn)品組合、膠原蛋白刺激劑、A 型肉毒素、埋植線、能量源器械等多個非手術(shù)類主流醫(yī)美產(chǎn)品全覆蓋。

其中，比較重磅的即將上市的產(chǎn)品如下：

1）利拉魯肽注射液：糖尿病適應癥已經(jīng)獲批；減肥適應癥 23Q3 獲批；

2）高端玻尿酸 MaiLi：2024 有望獲批；

3）冷凍溶脂：2024 有望獲批；

4）伊妍仕 M 型：22 年 8 月完成國內(nèi)注冊檢測，臨床試驗中；

5）能量源設(shè)備（身體及面部塑形）：預計 23 年 Q1 重新登陸中國市場；

6）多功能面部皮膚管理平臺：9 月在歐美實現(xiàn)商業(yè)化，計劃 23 年在中國上市；