由李蓓掌舵的百億私募半夏投資，5月22日被傳旗下私募產品“半夏穩健混合宏觀對沖”近期連續兩周出現較大凈值回撤，引發市場關注。

記者獲悉其回復渠道客戶的內容，解釋了階段性回撤較多的原因，“最近在股票和商品上都犯了一些錯誤，行情比較極端，都出現了不小的虧損。”

隨后，李蓓深夜近11點發文稱，最近一個月公司旗下低波動基金從最高點回撤個位數，高波動基金回撤超過10%。但公司有著嚴格的回撤控制，過去一周公司一路減倉，控制風險，目前產品已經沒多少倉位。

(資料圖片僅供參考)

從最新的觀點看，李蓓認為，后續股票內部各板塊之間，工業商品內部主要品種之間，將分化而非趨同下跌。去把握這種分化的機會，會大于市場總體的 beta。看好地產竣工鏈條和后端裝修占比高的品種，同時規避出口、前端新開工和基建占比高的品種。

近兩周凈值連續回撤較大百億私募半夏投資解釋原因

5月22日，一張關于百億私募半夏投資旗下私募產品“半夏穩健混合宏觀對沖”的近期的凈值變動圖在朋友圈流傳。截圖數據顯示，5月12日和5月19日兩周，該私募產品凈值回撤分別為4.66%和8.54%。

到了傍晚，基金君獲悉了李蓓寫給渠道和客戶的回復內容。關于凈值回撤，李蓓解釋，“的確犯了一些錯誤，在股票上和商品上都犯了一些錯誤，行情比較極端，都出現了不小的虧損。所以階段性回撤較多。”

同時，李蓓還表示，堅持一貫的風控框架，半夏投資已經大幅減倉控制風險敞口。風控標準不會放松，以不發生過大的虧損為底線。“剩余的倉位已經比較低，留了若干兼具高賠率和基本面趨勢向好的頭寸。”

關于未來投資，李蓓稱，后續提高趨勢性交易的開倉標準，具有高確定性和高賠率的右側機會再開倉。多使用期權等風險可控的工具，多做一些套利類的低風險交易。“爭取未來幾個月漲回來創新高。”

5月22日晚8點半，李蓓還發了朋友圈正面回應凈值波動的事情。主要表達了幾個意思：

一是不要漲的時候就看別人的低波動，回撤的時候就看別人的高波動產品；二是半夏的風控框架一直很嚴，過去一周每天按照風險預算降倉位，現在產品已經沒多少倉位；三是公司的高波動產品從最高點回撤10%出頭，低波動產品從最高點回撤個位數，沒有什么好嘲笑。

同時李蓓還貼出了“半夏穩健混合宏觀對沖”這只私募產品成立至今的業績，她表示這只高波動的產品年化收益比較高，10%的回撤并不稀奇。“無論我們階段性是不是做錯，是不是運氣不好，風控的底線，我們一直守的很嚴。”

李蓓深夜回應：風控很嚴，倉位沒多少了

到了晚上將近11點，半夏投資微信公眾號發了李蓓的原創署名文章。“最近一個月，半夏旗下的基金出現了一定的回撤，低波動基金從最高點回撤個位數，高波動基金回撤10%出頭。最近的確做的不好，但我認為是一個正常的波動，這種水平的波動我們每年都有。”李蓓說。

同時她還講到公司的風控體系：單個股票持倉不超過5%，單個行業持倉不超過30%；單個商品名義本金不超過50%，保證金不超過5%。另外，半夏有基于最大回撤控制目標的，基于風險預算的，動態風險值管理。比如半夏穩健系列是高波動產品，鎖定3年，內部風控目標是最大回撤小于30%。

李蓓還說，善戰者，先為不可勝。控制回撤，在市場里長期生存，是一切投資和交易行為的底線。“所以，我們從來不死扛。只要回撤，必然減少風險預算，必然控制持倉總風險。”

第三方平臺數據顯示，今年以來，半夏投資旗下的多只產品業績表現不太一樣，有的虧損2%、3%左右，有的取得2%、3%的正收益。

拿“半夏穩健混合宏觀對沖”這只私募產品來說，其5月份的凈值回撤超過了12%，今年以來凈值跌幅超過3%，但是從中長期來看仍然取得了不錯的業績。

5月初剛宣布“封盤”

公開資料顯示，上海半夏投資管理中心（有限合伙）成立于2015年8月，并在2017年11月在基金業協會登記成私募證券投資基金管理人，公司的主要股東、實際控制人是李蓓，目前公司擁有19名全職員工。去年半夏投資管理規模突破了100億元，目前公司旗下備案的私募基金超過60只，主要是宏觀對沖策略的產品。

據公司官網介紹，李蓓擁有10年基金管理行業工作經驗，曾于交銀施羅德基金管理有限公司擔任專戶投資經理，上海泓湖投資管理有限公司擔任投資總監及基金經理，后來創立半夏投資，擔任執行事務合伙人。在私募圈，李蓓向來比較敢說，她會發表自己對市場和行業的觀點，還對一些事情進行點評，所以受到市場關注。

就在5月初，半夏投資宣布“封盤”，其稱，公司決定從5月8日起，暫停旗下存續私募產品對新客戶的申購開放，已持有產品的投資人追加申購不受影響。

同時，半夏投資表示，公司堅持長期穩健發展的原則，規模增長較快之時將進行階段性封盤。未來將在市場條件允許的基礎上，擇機恢復募集。

5月5日下午，半夏投資掌門人李蓓也在官方微信發文解釋了“封盤”的原因。

李蓓表示，此次“封盤”的產品包括半夏旗下的宏觀對沖系列基金，含半夏宏觀，半夏穩健，半夏平衡，均不再對新投資人開放認購，僅接受存量投資人追加。

關于“封盤”的原因，李蓓解釋，作為以絕對收益為目標的宏觀對沖基金，一直都希望實現與股市不相關的長期絕對回報。所以，一方面需要經常使用一些權益類衍生工具，比如期權等，對于個股持倉進行保護，規避大盤下跌的風險。另一方面需要在其他的資產類別，比如國債和商品上，尋找機會創造收益。“現在半夏宏觀對沖系列的規模已經超過了100億，如果規模再擴大較多，若干我們經常使用的工具，就會面臨交易所的持倉限制，對策略的實現和長期收益率水平就會產生一定的影響。”

“我們希望維持一直以來的風險收益特征，維持與股市的低相關性，努力實現長期較高的絕對收益。跟第一梯隊的規模和滑落到二流的業績相比，我們寧肯選擇維持第二梯隊的規模并爭取維持一流的業績。”李蓓說。

對于市場的看法，今年李蓓就發表觀點稱，從長周期來看，更傾向于是震蕩慢牛。同時她非常看好地產股，“一批公司相對當前的股價，存在3-10倍的上漲空間。我們幾乎可以確認，這是10年一遇級別的機會，股價的反應只是時間問題。”李蓓說。

把握市場分化的機會看好地產竣工鏈條和后端裝修

記者還獲得了半夏投資最新的市場觀點。

公司稱，“經過之前的下跌，我們認為市場已經反應了一部分的經濟悲觀預期。后續的經濟動量雖然總體仍會偏弱，但經濟的各主要驅動會是分化而非共振下行。所以，后續股票內部各板塊之間，工業商品內部主要品種之間，后續也將分化而非趨同下跌。去把握這種分化的機會，會大于市場總體的 beta。”

關于宏觀環境，半夏投資認為，從現在往后，國內總需求向下的驅動包括：出口，基建，地產新開工。向上的驅動包括：消費，地產竣工和二手房裝修鏈條。消費的溫和復蘇得益于疫情影響的消退，消費場景的回歸，屬于市場的共識。出口的下行也是市場的共識。基建是后續可能超預期差的一個點，竣工和地產后端是后續可能超預期好的一個點。

其還表示，地產領域則非常有趣，看到了非常割裂的反轉。一季度，住宅新開工累積下降18%，而住宅竣工上升17%，這種割裂和分化不會是暫時，將會持續 2-3 年。

關于后續投資操作，半夏投資表示，公司在個股和商品領域，會持分化的思路，買竣工鏈條和后端裝修占比高的品種，規避出口、前端新開工和基建占比高的品種。“如果看合力，竣工的增長和消費的溫和復蘇，應該抵不過基建，新開工和出口三者的拖累。經濟合力總體還是會偏弱一些，所以國債應該依然是相對安全的配置，如果出現階段性超預期的經濟動量下行和風險事件，則可能有驚喜。”

另外，半夏投資還說，之前說的小盤股的風險，很可能并未完全釋放，而當前隱含波動率依然位于較低水平，繼續持有一部分股指期權頭寸保護個股多頭持倉。

責編:陶紀燕 | 審校:張翼鵬 | 審核:李震 | 監制:萬軍偉