【大河財立方 記者 陳玉靜 文 朱哲 馬騰飛 李博 攝影】3月22日，以“新資本、新賽道、新未來”為主題的清華五道口助力中原資本市場高峰論壇在鄭州高新區舉行。

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中國法學會證券法學研究會副會長徐明圍繞“發揮資本市場功能進一步支持科技創新”發表主題演講。徐明指出，資本市場支持科技創新起到了很大的支撐作用，但從直接融資和間接融資的角度來看，直接融資的任務還很艱巨，資本市場服務科技創新的空間還很大。

資本市場的融資功能對于科技創新型企業至關重要

在應對國際競爭中，科技創新具有重要作用。對企業而言，科技創新是財富的根本源泉，是國際競爭的關鍵抓手，是應對發展環境變化的重要依托。

徐明認為，資本市場的融資功能對于科技創新型企業而言，至關重要。科技創新型企業在創業初期不確定因素很大、風險很大，非常需要資金的支持。從技術研發到成果投放的創新全過程面臨技術和內外部等風險，風險偏好使得商業銀行等間接融資支持科技創新的動力不足，資本市場分散決策模式適合高風險融資。

在價格發現功能上，徐明認為，資本市場有效緩解信息不對稱，產生并發送價格信號，資金直接在不同企業和行業之間配置，形成高效率、低成本的市場機制，引導資金擇優流向更創新、更高效、發展前景更好的企業或項目，實踐表明，資本市場在企業上市初期對經過篩選的企業做出正面評價，有效支持創新型企業的持續發展。

在優化資源配置上，徐明表示，從產業角度而言，并購重組促進產業鏈縱向一體化和圍繞主業橫向協同整合，從而優化企業資產結構、提升企業資產質量。此外，并購重組有助于創新型企業整合創新鏈條，促進新舊資源的深度融合，強化了企業的科技創新能力和市場競爭力。

隨后，徐明就資本市場支持科技創新的三個體制機制進行分享。

首先是規范約束機制。徐明表示，IPO意味著企業成為社會化公眾公司，經營運行質量直接關系到社會股東的切身利益和經濟秩序的穩定。規范有利于企業建立有效治理架構，提高治理水平；改善信息披露質量。而在內部監督失靈、企業經營狀況不佳時，股票價格波動和潛在的兼并收購將會倒逼企業改善內部治理。

其次是股權靈活配置機制。在培養人力資本方面，授予專業人才股權，如股權激勵和員工持股計劃等，提高人才與企業利益的一致性。“實踐表明，企業激勵強度越大，企業績效越高，進行技術創新的力度也就越大。”徐明表示。在激發企業家精神方面，徐明認為，通過設置雙層股權結構，確保創始股東的超級表決權，保證其對企業的控制權，利于提升企業經營決策效率，弱化投機股東的影響，確保企業長期追求價值，短期目標聚焦。

最后是風險投資機制。徐明認為，私募創投等風險投資機構早期進場。此類機構進行股權投資、參與經營管理，運用廣泛關系網絡為企業提供增值服務。公開資本市場的財富效應產生高額收益。市場對企業創新能力作出“評價”，給予優質企業一定溢價。充足的流動性暢通了風險資金的退出渠道。私募創投機構可采用適當的交易機制轉讓所持股票，迅速兌現投資收益。

注冊制使中國的資本市場真正走向市場化市場

隨著改革不斷深化，資本市場對于科技創新的支持作用進一步彰顯。依托制度創新，資本“活水”加速流入科技創新領域。

資本市場在支持科技創新方面，有哪些方式？

徐明認為，主要體現在三個方面：打造錯位發展、各具特色的市場板塊；形成多元包容、適應創新型企業特點和需求的制度安排；多層次資本市場為科技創新貢獻力量。

首先在錯位發展的市場板塊方面，科創板突出“硬科技”特色，堅持面向世界科技前沿、面向經濟主戰場、面向國家重大需求，主要服務于符合國家戰略、突破關鍵核心技術、市場認可度高的科技創新企業。創業板改革后突出“三創四新”特色，適應發展更多依靠創新、創造、創意的大趨勢，定位于主要服務成長型創新創業企業，支持傳統產業與新技術、新產業、新業態、新模式深度融合。北交所堅持打造服務創新型中小企業主陣地定位，服務對象“更早、更小、更新”，各具特色。

在制度安排上，徐明表示，資本市場設置了多元包容的上市（掛牌）條件、符合創新型企業特點和需求的制度以及市場化的股票發行注冊制度。

徐明認為，注冊制使中國的資本市場真正走向市場化市場，其中最重要的是處理政府與市場的關系、政府和企業的關系，注冊制解決了誰來決定上市，是政府決定上市還是市場決定上市？在他看來，注冊制是市場選擇企業，這非常重要。

“第二個比較重要的是注冊制解決了誰對企業發行進行定價，注冊制選擇的是市場和投資者對企業發行進行定價，而不是政府。所以，企業發得好不好，發不發得出去，市場和投資者定，這是真正的資本市場市場化非常重要的標志。”徐明表示，注冊制基本上在指導思想上解決了這些問題，具體來說是以信息披露為中心、以投資者為導向，要解決的是明確市場的預期，因為資本市場是預期的市場，是信息的市場，如果信息不對稱、預期不明確，資本市場就看不清楚，這個市場就不可持續。

數據顯示，截至2022年末，A股市場上市公司共5241家，市值79.23萬億元，發行股票融資累計19.6萬億元。新三板市場股票發行融資累計5784.93億元，企業通過交易所債券市場發行融資總計26.69萬億元。

“從這些數據看，資本市場支持科技創新起到了很大的支撐作用，但從直接融資和間接融資的角度來看，直接融資的任務還很艱巨，資本市場服務科技創新的空間還很大。”徐明說道。

責編:陳玉堯 | 審核:李震 | 總監:萬軍偉