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楊德龍 | 立方大家談專欄作者

3月21日，本周美聯(lián)儲(chǔ)議息會(huì)議將決定是否加息，而在當(dāng)前情形之下，美聯(lián)儲(chǔ)面臨是否加息的艱難決定。美聯(lián)儲(chǔ)官員們必須在抗通脹與防止銀行業(yè)危機(jī)擴(kuò)散之間取得平衡，可以說是多年來最艱難的一次決定。當(dāng)前美國通脹依然比較高，2月份CPI超過6%，但是另一方面，美國又面臨2008年以來最嚴(yán)重的銀行業(yè)危機(jī)，硅谷銀行等多家中小銀行破產(chǎn)，引發(fā)投資者對(duì)于銀行業(yè)的擔(dān)憂。美聯(lián)儲(chǔ)在過去一年暴力加息八次，被視為引發(fā)這次銀行業(yè)危機(jī)的直接誘因，這使得美聯(lián)儲(chǔ)壓力驟升。美國東部時(shí)間周三，美聯(lián)儲(chǔ)將公布本次議息會(huì)議的決議，北京時(shí)間周四凌晨大家可以看到。這次議息會(huì)議上，美聯(lián)儲(chǔ)官員可能會(huì)出現(xiàn)很大的分歧，一些官員認(rèn)為銀行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)可能會(huì)擴(kuò)散，從而必須暫停加息，而另外一些美聯(lián)儲(chǔ)官員可能認(rèn)為銀行業(yè)危機(jī)的影響是暫時(shí)的、可控的，可能會(huì)主張?jiān)谕浡室廊槐容^高的情況下要繼續(xù)加息，從而給經(jīng)濟(jì)降溫以遏制通脹。

事實(shí)上美聯(lián)儲(chǔ)在2月初就放緩了加息步伐，將加息幅度從之前的50個(gè)基點(diǎn)下降到25個(gè)基點(diǎn)，但是本輪加息仍然是1980年以來最快的加息周期。對(duì)于本周三公布的議息決議，現(xiàn)在預(yù)期加息25個(gè)基點(diǎn)的可能性是最大的，加息到50個(gè)基點(diǎn)的可能性比較低，這或許是美聯(lián)儲(chǔ)平衡各方利益之后的艱難決定。3月加息之后，美聯(lián)儲(chǔ)可能會(huì)暫停加息，來觀察未來通脹以及銀行業(yè)危機(jī)的變化，從而決定是否再繼續(xù)加息。為了避免恐慌情緒進(jìn)一步蔓延，美聯(lián)儲(chǔ)、美國財(cái)政部和美國聯(lián)邦保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)為硅谷銀行和隨后倒閉的紐約簽名銀行存款提供擔(dān)保，防止其他中小銀行也被擠兌，這暫時(shí)防止了銀行業(yè)危機(jī)進(jìn)一步擴(kuò)大，但是并不能確定后續(xù)會(huì)不會(huì)出現(xiàn)更多的中小銀行破產(chǎn)。

瑞信面臨流動(dòng)性危機(jī)，被瑞銀以30億瑞士法郎收購，是否能夠緩解這次歐洲銀行危機(jī)，也是美聯(lián)儲(chǔ)做出決策的重要參考。因?yàn)榕c硅谷銀行和簽名銀行不同，瑞士信貸一度是世界前五大投行，資產(chǎn)規(guī)模高達(dá)1萬億美元，而現(xiàn)在淪落到以30億瑞士法郎賣給瑞銀，著實(shí)讓人大跌眼鏡。在瑞士最大的銀行——瑞銀集團(tuán)同意收購陷入危機(jī)的瑞士信貸銀行后，當(dāng)?shù)貢r(shí)間3月20日，美國標(biāo)普全球公司對(duì)瑞銀集團(tuán)的評(píng)級(jí)展望從穩(wěn)定下調(diào)至負(fù)面，原因是瑞銀集團(tuán)收購瑞士信貸銀行這一行為存在重大執(zhí)行風(fēng)險(xiǎn)。標(biāo)普公司表示，兩家公司在財(cái)富管理業(yè)務(wù)和瑞士銀行業(yè)都有大量的客戶重疊，預(yù)計(jì)收購?fù)瓿珊髮⒃斐纱罅康目蛻袅魇АＩ踔劣腥藫?dān)心，瑞銀收購瑞信之后有可能會(huì)使得投資者的信任危機(jī)燒到瑞銀，會(huì)對(duì)瑞銀造成直接的影響。

這兩家具有一百六十多年歷史，并且是全球系統(tǒng)重要性銀行的百年投行宣布合并，這對(duì)于全球的投行業(yè)也有很大的啟示作用。這次合并會(huì)造成參與多方的損失，一是瑞信的原有股東，根據(jù)方案，瑞銀以30億瑞士法郎的對(duì)價(jià)收購瑞信，這一對(duì)價(jià)相當(dāng)于是按照瑞信每股0.76元瑞士法郎的價(jià)格進(jìn)行收購，而瑞信最新股價(jià)是2.01瑞士法郎，最新市值48億美元，折價(jià)非常明顯，這一折價(jià)部分顯然將由瑞信的原有股東承擔(dān)。特別是瑞信的前兩大股東，沙特國家銀行和卡塔爾投資局，損失巨大。第二大損失人是瑞信的AT1持有人，根據(jù)公開披露的合并方案，瑞信AT1，簡(jiǎn)單理解為可轉(zhuǎn)債，將被完全減記為零，這意味著瑞信AT1的持有人將承擔(dān)減記帶來的全部損失。根據(jù)瑞信自己公布的一級(jí)資本減記體量為160億瑞朗，這部分持有人主要是各國的養(yǎng)老金和保險(xiǎn)公司，其中一部分來自美國。第三是瑞信自己，因?yàn)樵诤喜⑦^程中，瑞信本身將失去投資者的信任，瑞信需要為瑞士央行提供的1000億瑞朗流動(dòng)性援助貸款以及瑞士政府提供的90億瑞朗損失擔(dān)保提供風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)支持，這意味著最終的買單者表面上看是瑞士政府和瑞士央行，實(shí)際上仍是瑞信。相對(duì)而言，瑞銀收購瑞信的價(jià)格比較低，可能對(duì)瑞銀的損失比較小，加上瑞銀在各項(xiàng)指標(biāo)控制上較為穩(wěn)健，不大可能出現(xiàn)流動(dòng)性的風(fēng)險(xiǎn)，而二者合并將進(jìn)一步提升瑞銀在全球財(cái)富管理與投行業(yè)務(wù)的份額以及全球的地位，特別是財(cái)富管理業(yè)務(wù)方面。截至2022年底，瑞銀管理的可投資資產(chǎn)體量達(dá)到3.957萬億美元，合并瑞信后預(yù)計(jì)將達(dá)到5萬億美元，所以這次合并將產(chǎn)生5萬億美元體量的財(cái)富管理機(jī)構(gòu)。

無論如何，瑞銀合并瑞信能夠成功對(duì)于緩解投資者的擔(dān)憂，穩(wěn)定全球資本市場(chǎng)是大有裨益的，防止恐慌進(jìn)一步擴(kuò)散，而歐美經(jīng)濟(jì)增速放緩也會(huì)反過來推動(dòng)美聯(lián)儲(chǔ)和歐洲央行放緩加息的步伐。我在2023年十大預(yù)言中明確講到，美聯(lián)儲(chǔ)可能會(huì)在3月份之后停止加息，也就是說本周美聯(lián)儲(chǔ)可能會(huì)展開本輪加息周期的最后一次加息，從目前出現(xiàn)的各方面情況綜合分析，我的2023年十大預(yù)言中關(guān)于美聯(lián)儲(chǔ)3月份之后停止加息的預(yù)測(cè)可能會(huì)兌現(xiàn)。美聯(lián)儲(chǔ)一旦停止加息，這對(duì)于全球資本市場(chǎng)來說無疑是一件好事，對(duì)于我國采取更加有力的穩(wěn)健貨幣政策也會(huì)形成比較好的國際環(huán)境。

責(zé)編:劉安琪 | 審核:李震 | 總監(jiān):萬軍偉