美元周期與中國外匯市場

——中國人民銀行副行長、國家外匯管理局局長潘功勝在2022金融街論壇年會上的講話

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尊敬的尹力書記、殷勇代市長、傅華社長，尊敬的各位來賓：

大家下午好！今年以來，受“高通脹”和“緊貨幣”影響，國際金融市場，包括外匯市場，經歷了劇烈震蕩的一年，中國外匯市場展現了較好的韌性。下面我就“美元周期與中國外匯市場”，談幾點看法，供大家參考。

美元呈現長周期波動特征，是影響全球金融市場的重要因素。布雷頓森林體系解體以來，美元共經歷三輪升貶值大周期。本輪美元升值周期自2011年中開始已延續11年。2008年國際金融危機后，全球曾較長時間處于低增長、低通脹、低利率環境，直到2021年通脹開始快速上升。

美元大周期受多重因素共同驅動。一是長期經濟增長潛力變化是重要決定因素，美國勞動生產率增速與美元走勢高度相關。二是政策分化帶來的利差優勢驅動跨境資金流動，放大周期波動。三是美元升值存在自我強化機制。美元作為全球主要融資貨幣，存在“美元升值→新興市場資產價格調整→資金回流美國→美元升值”的循環。

從歷史長周期看，全球宏觀環境可能由“大緩和”走向“高波動”。二十世紀80年代到2019年，全球宏觀環境以低通脹、低波動為突出特征，可視為“大緩和時代”。但這一趨勢在2021年已發生轉變。疫情后主要發達國家的大規模刺激政策提振了需求，但供應鏈擾動、勞動力市場緊張、國際地緣政治沖突等限制供給恢復，主要發達國家通脹遠高于政策目標。主要發達國家經濟數據波動幅度大幅上升，全球宏觀環境或步入“高波動時代”。

為對抗通脹，全球主要央行快速收緊貨幣政策。美聯儲大幅加息并縮表，貨幣政策緊縮之快歷史罕見。歐央行也大踏步加息，政策利率已升至2009年以來最高。由于通脹尚在高位而經濟增長動能已放緩，全球主要央行貨幣政策將面臨穩增長和控通脹的兩難權衡。

今年以來，“高通脹”和“緊貨幣”引發國際金融市場劇烈震蕩。全球股票、債券等金融資產價格全面下跌。美元快速走強，年初以來美元指數最高升值接近20%至114以上，創20年新高。10月以來，市場預期主要央行加息放緩，美元指數高位回落，但年初至今升值幅度在過去40年中仍少見。

中國外匯市場展現新特征，韌性不斷增強。與前兩次美元升值時期相比，2021年以來人民幣匯率對美元指數波動的敏感性降低。從全球范圍看，與主要發達和新興市場貨幣相比，人民幣貶值幅度處于平均水平。跨境資金流動雖有波動，但總體平穩有序。

外匯市場韌性增強受多方面因素推動。一是人民幣匯率雙向浮動、彈性增強，調節國際收支的自動穩定器作用更加明顯，能夠及時有效釋放外部壓力。二是基礎性國際收支順差發揮主導作用。今年前3季度，我國經常賬戶順差3104億美元，為歷史同期最高值，順差規模與同期國內生產總值（GDP）之比為2.4%，繼續處于合理均衡區間；直接投資呈現凈流入，跨境資金流動平穩有序。三是外債結構總體優化，傳統融資型外債增幅較小，外債債務類型結構、幣種結構以及期限結構都有所優化。四是人民幣在企業跨境使用中的占比持續提高，有助于降低跨境交易的貨幣錯配風險。五是匯率避險工具推廣普及，企業對匯率波動的適應性明顯增強。

人民幣資產避險屬性日益凸顯。今年以來，全球主要國家債券普遍收益率上升、價格下跌，人民幣債券成為少數價格穩定的金融資產。與其他新興市場債券不同，人民幣債券為準安全資產，風險收益特征與發達國家債券更接近。中國宏觀經濟政策以我為主，利率和匯率走勢相對獨立，令人民幣債券在全球資產配置中呈現較好分散化效果。

向前看，中國外匯市場將保持穩健運行。一方面，主要發達國家經濟衰退風險上升，通脹仍高于政策目標，貨幣政策將總體維持緊縮，美元短期仍可能高位震蕩，市場機構預測美元升值動能減弱、強升值周期或已接近尾聲。另一方面，中國經濟長期向好基本面不會改變。進一步優化疫情防控“二十條”提升防控科學性、精準性，將更高效統籌疫情防控和經濟社會發展；前期穩定經濟增長的多項政策措施落地生效，也將進一步釋放中國經濟增長動能。此外，金融部門出臺了多項金融支持政策，配合房地產市場主管部門和各地政府，支持剛性和改善性住房需求，保持房地產融資平穩有序，加大保交樓金融支持力度，保護住房消費者合法權益，堅決阻斷、弱化風險外溢，穩定市場預期與信心。上述政策較好地發揮了逆周期調節的作用，產生了積極的市場效果。我們將堅持中央關于房地產市場發展的方針政策，堅持市場化、法治化原則，遠近結合，標本兼治，推動中國房地產市場健康、可持續發展。未來，內外部宏觀環境的變化將有助于維護中國外匯市場穩健運行。

十年來，我們統籌開放與安全，外匯領域的改革開放工作取得明顯成效。一是人民幣匯率市場化形成機制逐步完善，匯率彈性不斷增強，雙向波動成為常態，人民幣匯率在合理均衡水平上保持基本穩定。二是資本項目開放穩步推進，已實現較高可兌換水平。其中，跨境直接投資實現基本可兌換，跨境證券投資實現多渠道、多層次的雙向開放，跨境融資實現宏觀審慎管理框架下市場主體自主開展相關融資活動。三是外匯市場交易的主體、規模、產品快速增長，開放多元、功能健全、競爭有序的外匯市場基本形成。四是國際收支基本平衡，穩定性和韌性進一步增強。經常賬戶與GDP之比始終保持在合理區間，近年來一直在2%左右。跨境貿易和投融資更加活躍，跨境收支規模較快增長。五是建立起“宏觀審慎+微觀監管”兩位一體的外匯市場管理框架。跨境資金流動監管預警和響應機制不斷健全，宏觀審慎工具更加完善。六是外匯儲備資產實現安全、流動和保值增值。

未來，我們將認真貫徹落實黨的二十大精神，統籌金融開放和安全，全力構建適應高水平對外開放的外匯管理體制，深化外匯領域改革開放，提升跨境貿易和投融資便利化水平，維護外匯市場穩健運行和國家經濟金融安全。

預祝本屆金融街論壇年會取得圓滿成功。謝謝大家！

責編:王時丹 | 審核:李震 | 總監:萬軍偉