10月以來A股市場(chǎng)震蕩，讓陸續(xù)進(jìn)入披露的公募基金2022年三季度更引起關(guān)注。

今日，易方達(dá)、睿遠(yuǎn)、富國等基金公司旗下基金三季報(bào)集體披露，張坤、傅鵬博、趙楓、朱少醒等知名基金經(jīng)理的持倉浮出水面。從近期公布的季報(bào)上看，盡管市場(chǎng)風(fēng)云變化，知名基金經(jīng)理們卻表現(xiàn)出不一樣的思路。

(資料圖)

張坤繼續(xù)高倉位運(yùn)作

管理四只基金整體均超過93%

從基金君整理表格來看，相較今年二季度末，張坤所管理的四只基金在三季度均維持高倉位水平，三季度末倉位均處于93%以上。

具體來看，張坤管理的四只基金中規(guī)模最大的一只——易方達(dá)藍(lán)籌精選的倉位三季度基本穩(wěn)定，由二季度末的92.68%升至三季度末的94.02%。張坤也在季報(bào)中直言，三季度股票倉位基本穩(wěn)定。

易方達(dá)優(yōu)質(zhì)精選是此前由易方達(dá)中小盤轉(zhuǎn)型而來的基金，該基金在三季度末股票倉位為93.96%，較前二季度末的93.45%差異不大。

作為張坤管理時(shí)長(zhǎng)超8年的QDII基金，易方達(dá)亞洲精選的持倉變動(dòng)也牽動(dòng)著不少持有人的心。持倉方面，該基金在三季度末股票倉位為93.96%，較前一季度末的93.15%出現(xiàn)微幅提升。

此外，易方達(dá)優(yōu)質(zhì)企業(yè)三年持有在三季度末的倉位也達(dá)到94.15%，維持高倉位。

三季度重倉股名單變化不大

重點(diǎn)“增減”方向不一

三季度張坤在倉位上整體調(diào)整幅度并不大，同時(shí)重倉股名單變化也不大，核心是對(duì)于重倉股的增加或者減少的方向不一樣。

張坤在自己管理基金的季報(bào)中也詳細(xì)寫到自己的投資配置方向，他在易方達(dá)藍(lán)籌精選中寫道，在三季度股票倉位基本穩(wěn)定，并對(duì)結(jié)構(gòu)進(jìn)行了調(diào)整，增加了醫(yī)藥等行業(yè)的配置，降低了金融等行業(yè)的配置。

而在易方達(dá)亞洲精選中寫道，在三季度股票倉位基本穩(wěn)定，并對(duì)結(jié)構(gòu)進(jìn)行了調(diào)整，增加了科技等行業(yè)的配置，降低了消費(fèi)等行業(yè)的配置。區(qū)域方面，組合更加均衡，增加了部分美國、東南亞區(qū)域優(yōu)質(zhì)上市公司的配置比例。

在易方達(dá)優(yōu)質(zhì)企業(yè)三年持有中寫道，在三季度股票倉位基本穩(wěn)定，并對(duì)結(jié)構(gòu)進(jìn)行了調(diào)整，增加了醫(yī)藥等行業(yè)的配置，降低了科技等行業(yè)的配置。

在易方達(dá)優(yōu)質(zhì)精選中寫道，在三季度股票倉位基本穩(wěn)定，并對(duì)結(jié)構(gòu)進(jìn)行了調(diào)整，增加了醫(yī)藥等行業(yè)的配置，降低了消費(fèi)等行業(yè)的配置。

在個(gè)股配置上，張坤也強(qiáng)調(diào)自己選擇的是：持有商業(yè)模式出色、行業(yè)格局清晰，競(jìng)爭(zhēng)力強(qiáng)的優(yōu)質(zhì)公司。

基金君整體來張坤管理規(guī)模最大的易方達(dá)藍(lán)籌的持倉情況，三季末他重點(diǎn)持有了瀘州老窖、貴州茅臺(tái)、五糧液、洋河股份、騰訊控股，持有比例均超9%。相比二季度末，張坤重倉股的名單并沒有發(fā)生變化，減少了瀘州老窖、貴州茅臺(tái)、洋河股份、香港交易所的持倉，而增持了藥明生物。

而從張坤管理的易方達(dá)優(yōu)質(zhì)精選的持倉情況看，三季末他重點(diǎn)持有了瀘州老窖、五糧液、貴州茅臺(tái)、洋河股份、騰訊控股，持有比例均超8%。相比二季度末，張坤重倉股的名單并沒有發(fā)生太大變化，減少了瀘州老窖、貴州茅臺(tái)的持倉，而增持了阿里巴巴、騰訊控股等。

三季末管理規(guī)模仍超過830億

張坤是行業(yè)內(nèi)首位主動(dòng)權(quán)益基金管理規(guī)模超過千億的基金經(jīng)理，而在2022年整體震蕩的環(huán)境下，張坤所管理規(guī)模持續(xù)縮水，三季度也縮水百億，但整體規(guī)模仍達(dá)到830億。

截至2022年三季度末，易方達(dá)張坤管理的4只基金合計(jì)總規(guī)模達(dá)到830.47億元，相比二季度末減少了140.90億元。

具體來看，三季度末，易方達(dá)藍(lán)籌精選、易方達(dá)優(yōu)質(zhì)精選、易方達(dá)優(yōu)勢(shì)企業(yè)三年、易方達(dá)亞洲精選股票的規(guī)模分別為532.31億元、173.81億元、78.18億元、46.17億元。這四只基金規(guī)模均在三季度出現(xiàn)下滑。

其中易方達(dá)藍(lán)籌精選在三季度規(guī)模縮水逼近百億，為95.48億元，但仍是基金行業(yè)“巨無霸”的主動(dòng)權(quán)益基金。

張坤看后市：

現(xiàn)階段市場(chǎng)先生提供了對(duì)長(zhǎng)期投資者有吸引力的出價(jià)

每次都在季報(bào)中“走心”，張坤的季報(bào)讓不少基民認(rèn)真閱讀。在剛剛披露的2022年三季度中，張坤也表達(dá)了自己的后市觀點(diǎn)。

張坤在易方達(dá)藍(lán)籌精選季報(bào)中寫道，三季度，房地產(chǎn)行業(yè)的銷售出現(xiàn)下滑，并且隨著各地疫情反復(fù)，生產(chǎn)和消費(fèi)活動(dòng)受到影響，經(jīng)濟(jì)面臨一定的下行壓力。流動(dòng)性方面，總體保持比較寬松的狀態(tài)。匯率方面，隨著美國的不斷加息，包括人民幣在內(nèi)的其他各國貨幣都面臨一定的貶值壓力。股票市場(chǎng)方面，三季度分化明顯，煤炭、石油石化、交運(yùn)、地產(chǎn)等行業(yè)表現(xiàn)相對(duì)較好，而電力設(shè)備、建材、汽車等行業(yè)表現(xiàn)相對(duì)落后。

本基金在三季度股票倉位基本穩(wěn)定，并對(duì)結(jié)構(gòu)進(jìn)行了調(diào)整，增加了醫(yī)藥等行業(yè)的配置，降低了金融等行業(yè)的配置。個(gè)股方面，我們?nèi)匀怀钟猩虡I(yè)模式出色、行業(yè)格局清晰，競(jìng)爭(zhēng)力強(qiáng)的優(yōu)質(zhì)公司。

三季度，市場(chǎng)充斥著各種各樣的擔(dān)憂：各地疫情反復(fù)、地產(chǎn)銷售的下滑、人民幣匯率的貶值等等，似乎每個(gè)因素都會(huì)對(duì)企業(yè)的近期經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)產(chǎn)生負(fù)面的影響。然而，對(duì)于中遠(yuǎn)期（比如三五年后）企業(yè)的經(jīng)營(yíng)情況，投資者似乎不太關(guān)心。事實(shí)上，從現(xiàn)金流折現(xiàn)角度，企業(yè)的最大部分價(jià)值通常來自遠(yuǎn)期的永續(xù)部分。長(zhǎng)期來看，國人的勤奮和智慧毋庸多言，只要走出疫情的陰霾，市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)充分發(fā)揮作用，各行各業(yè)都會(huì)產(chǎn)生優(yōu)秀企業(yè)家領(lǐng)導(dǎo)的優(yōu)秀企業(yè)，助力中國經(jīng)濟(jì)的崛起。

然而，對(duì)于股票投資者來說，即使是以企業(yè)價(jià)值作為投資的標(biāo)準(zhǔn)，但記分牌卻仍是股票價(jià)格。人類需要即時(shí)滿足的心理特性決定了短期的股價(jià)變動(dòng)是最影響投資者心態(tài)的。

格雷厄姆曾說過，大部分投資者失敗的原因在于，過于在意股市的短期運(yùn)行情況。對(duì)于這樣的投資者而言，或許股票沒有每天實(shí)時(shí)報(bào)價(jià)可能會(huì)更好一些，因?yàn)檫@樣的話，就不會(huì)因?yàn)槠渌说腻e(cuò)誤判斷而遭受精神折磨了。

事實(shí)上，投資者如果以買房的心態(tài)來投資股票，包括細(xì)致的基本面分析（大量調(diào)研樓盤）、重倉買入（投入大量資金）、長(zhǎng)期持有（不因?yàn)槎唐诜績(jī)r(jià)波動(dòng)而進(jìn)行交易），可能效果會(huì)好得多。

在理性的世界中，股票交易量是不會(huì)很高的，但在實(shí)際世界中，股票投資者卻經(jīng)常對(duì)短暫且無關(guān)緊要的日常信息做出反應(yīng)。但實(shí)際上，市場(chǎng)先生是來服務(wù)投資者的，而不是來指導(dǎo)投資者的。現(xiàn)階段，市場(chǎng)先生提供了對(duì)長(zhǎng)期投資者有吸引力的出價(jià)。

傅鵬博：逆勢(shì)加倉新能源、光伏、醫(yī)藥

關(guān)注國內(nèi)疫情和經(jīng)濟(jì)沖擊的邊際變化

逆勢(shì)加倉新能源、光伏、醫(yī)藥板塊，最新季報(bào)披露，睿遠(yuǎn)基金傅鵬博在三季度中選擇這三大板塊作為加倉方向。

繼6月參與寧德時(shí)代定增之后，傅鵬博三季度繼續(xù)大舉加倉寧德時(shí)代，三季報(bào)數(shù)據(jù)顯示，他管理的睿遠(yuǎn)成長(zhǎng)價(jià)值三季度加倉寧德時(shí)代超330萬股，環(huán)比增持幅度超過三倍，寧德時(shí)代也從二季度末的第22大重倉股一躍成為第二大重倉股。

光伏板塊也是傅鵬博三季度加倉的重點(diǎn)，碳基復(fù)材龍頭--金博股份、光伏龍頭設(shè)備商——邁為股份以及硅料龍頭——通威股份均獲得不同程度增持，其中，金博股份環(huán)比增持超過86%，新進(jìn)第六大重倉股。

三季度煤炭板塊繼續(xù)表現(xiàn)強(qiáng)勢(shì)，傅鵬博也繼續(xù)提升在煤炭板塊上的持倉，他在三季度買入廣匯能源3746萬股，截止三季度末，睿遠(yuǎn)成長(zhǎng)價(jià)值持有廣匯能源1.02億股，期末持倉市值12.53億元，廣匯能源順勢(shì)躋身其第七大重倉股。

其余重倉股變動(dòng)中，二季度重倉的吉利汽車、沃森生物、國瓷材料在三季度退出前十大重倉股。

回顧三季度資本市場(chǎng)表現(xiàn)，傅鵬博談到，七月，A股和港股主要指數(shù)出現(xiàn)大幅下跌，除新能源車及光伏等板塊外，大部分行業(yè)表現(xiàn)疲弱。經(jīng)濟(jì)恢復(fù)程度低于預(yù)期，由于市場(chǎng)估值體系的偏離，分化行情被推演到極致。八月，A股與港股主要指數(shù)波動(dòng)稍小，資源股如煤炭等表現(xiàn)突出。這兩個(gè)月，新舊能源交替領(lǐng)跑行情。九月，國內(nèi)疫情反復(fù)，人民幣匯率承壓，疊加歐美加息和俄烏局勢(shì)惡化，A股和港股再次下探。

談及三季度的組合調(diào)倉，他表示，三季度組合與年中相比，前十大品種和排序有了變化，表現(xiàn)相對(duì)較好的是電信運(yùn)營(yíng)商及煤炭資源股，而與光伏相關(guān)的公司以及估值相對(duì)較低的化工公司防御能力較好，其余重倉股跌幅較大。從重倉股持倉量看，對(duì)于跌幅較大的新能源和光伏板塊，逆勢(shì)增加了持有。

他同時(shí)稱，前三季度跌幅居前的醫(yī)藥板塊，在疫苗、創(chuàng)新藥、慢病治療等子板塊都有布局，個(gè)股持有周期相對(duì)較長(zhǎng)。對(duì)于新能源板塊出現(xiàn)的技術(shù)迭代、競(jìng)爭(zhēng)格局變化、公司核心壁壘的消長(zhǎng)，會(huì)保持緊密跟蹤。今年傳統(tǒng)能源的表現(xiàn)突出，這是短暫的“復(fù)興”還是較長(zhǎng)時(shí)間的“景氣”，也會(huì)動(dòng)態(tài)評(píng)估。

展望四季度，海外加息所依據(jù)的數(shù)據(jù)能否出現(xiàn)拐點(diǎn)，國內(nèi)疫情和經(jīng)濟(jì)沖擊的邊際變化是其關(guān)注的焦點(diǎn)。十月，上市公司前三季度的財(cái)務(wù)報(bào)表將陸續(xù)公布，他會(huì)依此評(píng)估組合標(biāo)的的經(jīng)營(yíng)現(xiàn)狀和中期展望，動(dòng)態(tài)調(diào)整，挖掘新股，優(yōu)化組合。

趙楓：宏觀因素是最大挑戰(zhàn)

部分公司估值已經(jīng)非常有吸引力

睿遠(yuǎn)基金另一位基金經(jīng)理趙楓在三季度也同時(shí)加倉了寧德時(shí)代，今年二季度，寧德時(shí)代首次進(jìn)入其管理的睿遠(yuǎn)均衡價(jià)值前十大重倉股，三季報(bào)顯示，他在三季度繼續(xù)增持寧德時(shí)代51.38萬股，環(huán)比增持36.71%，寧德時(shí)代也從二季度末的第七大重倉股晉升為三季度末的第三大重倉股。

趙楓在三季度還加倉了地產(chǎn)產(chǎn)業(yè)鏈，港股中的碧桂園服務(wù)三季度大跌66.92%，趙楓逆勢(shì)加倉了近3500萬股，加倉幅度接近1倍，同時(shí)，A股市場(chǎng)的東方雨虹也獲得增持，他在三季度加倉東方雨虹近30個(gè)百分點(diǎn)。

其余重倉股中，思源電氣、華潤(rùn)啤酒新進(jìn)前十大重倉股，吉利汽車、東方財(cái)富退出前十大重倉股。

趙楓在三季報(bào)中花了很大篇幅談了他對(duì)于當(dāng)下市場(chǎng)的看法。在他看來，宏觀因素的不確定仍然是目前投資面臨的最大挑戰(zhàn)。

他進(jìn)一步分析指出，投資角度看，今年土地出讓和房地產(chǎn)銷售數(shù)據(jù)預(yù)示未來一段時(shí)間房地產(chǎn)投資出現(xiàn)下滑是大概率事件，對(duì)短中期的投資數(shù)據(jù)會(huì)有較大的負(fù)面影響。地方財(cái)政情況的惡化和項(xiàng)目的缺乏也使得未來基建投資的前景不樂觀。消費(fèi)角度看，中國居民的資產(chǎn)配置中房產(chǎn)占比超過60%，去年以來房產(chǎn)價(jià)格的回落導(dǎo)致居民資產(chǎn)負(fù)債表受損;疫情的反復(fù)也使得居民可支配收入受到影響，居民儲(chǔ)蓄意愿明顯上升，消費(fèi)意愿減弱。出口角度看，受通脹上升和加息的影響，今年以來海外需求出現(xiàn)了明顯的放緩，中國出口增長(zhǎng)受到影響， 未來增速很可能會(huì)進(jìn)一步下行，給國內(nèi)的總需求帶來壓力。

中國自2013年左右跨過劉易斯拐點(diǎn)之后，勞動(dòng)力成本逐年上升，產(chǎn)業(yè)開始向海外低成本地區(qū)轉(zhuǎn)移，雖然中國擁有巨大的市場(chǎng)優(yōu)勢(shì)和產(chǎn)業(yè)集群優(yōu)勢(shì)，但長(zhǎng)期看中低端制造業(yè)的轉(zhuǎn)移是一個(gè)不可逆轉(zhuǎn)的方向。基于此，中國需要向更高端的產(chǎn)業(yè)邁進(jìn)，以抵消產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移帶來的負(fù)面影響。但是產(chǎn)業(yè)升級(jí)需要人力資源和長(zhǎng)期研發(fā)投入的支持，轉(zhuǎn)型升級(jí)是一個(gè)長(zhǎng)期的過程。而近年來中美競(jìng)爭(zhēng)造成技術(shù)引進(jìn)受阻，逆全球化可能會(huì)加快產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移的速度，中國+1已經(jīng)成為越來越多企業(yè)的供應(yīng)鏈選擇。這個(gè)趨勢(shì)會(huì)造成國內(nèi)投資增速的持續(xù)放緩，也會(huì)給居民可支配收入的增長(zhǎng)帶來長(zhǎng)期壓力。長(zhǎng)期看，這個(gè)變化可能會(huì)進(jìn)一步影響到居民消費(fèi)行為的改變，攀比和炫耀性消費(fèi)會(huì)逐步減少，消費(fèi)者更加追求性價(jià)比，品牌的溢價(jià)能力可能會(huì)降低，平價(jià)連鎖可能會(huì)興起。

總體來說，未來一段時(shí)間投資、消費(fèi)和出口三個(gè)宏觀經(jīng)濟(jì)的主要驅(qū)動(dòng)力都存在較大的不確定性，如果缺乏強(qiáng)有力的逆周期政策推動(dòng)，宏觀經(jīng)濟(jì)對(duì)企業(yè)盈利的壓力和居民投資消費(fèi)意愿的影響仍會(huì)繼續(xù)，投資的挑戰(zhàn)也會(huì)繼續(xù)存在。

盡管宏觀經(jīng)濟(jì)面臨諸多挑戰(zhàn)，他仍對(duì)未來市場(chǎng)表示樂觀。他指出，經(jīng)過前期的大幅下跌，即使考慮到增長(zhǎng)放緩，很多公司的估值已經(jīng)非常有吸引力，尤其是一些受宏觀經(jīng)濟(jì)影響較小、收入和盈利比較穩(wěn)定、企業(yè)持續(xù)經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)較小的公司，無論是從資產(chǎn)負(fù)債表還是從自由現(xiàn)金流回報(bào)看，都已經(jīng)較其他資產(chǎn)類別有明顯的吸引力，只是當(dāng)前受宏觀趨勢(shì)和市場(chǎng)信心的影響表現(xiàn)較弱。

“當(dāng)前時(shí)點(diǎn)，海外投資者對(duì)未來的預(yù)期已經(jīng)比較悲觀，中國資產(chǎn)的估值水平在全球看也處于最低分位的水平;但相較于很多國家，中國仍然有較大的政策回旋空間，我們?cè)敢飧訕酚^一些去看待未來。”趙楓談到。

朱少醒：逆勢(shì)加倉醫(yī)療器械

權(quán)益市場(chǎng)處在較好的風(fēng)險(xiǎn)收益區(qū)間

近段時(shí)間，醫(yī)療器械板塊絕地反彈，近期披露的三季報(bào)顯示，不少基金經(jīng)理左側(cè)布局，富國基金朱少醒也是其中一位。

最新披露的富國天惠基金三季報(bào)顯示，朱少醒在三季度逆勢(shì)加倉邁瑞醫(yī)療70萬股，加倉幅度達(dá)到28%，邁瑞醫(yī)療也在二季度短暫退出前十大重倉股之后，三季度重回其十大重倉股名單之中。

煤炭板塊也是朱少醒三季度加倉力度較大的板塊，他在三季度大舉買入鄭煤機(jī)近1600萬股，環(huán)比增持超30%，鄭煤機(jī)從二季度末的第十三大重倉股晉升為第七大重倉股。

除了上述兩只重點(diǎn)加倉的個(gè)股之外，半導(dǎo)體板塊中的雅克科技也在三季度新進(jìn)富國天惠前十大重倉股。韋爾股份、東方雨虹、東方財(cái)富則退出前十大重倉股。乳業(yè)龍頭——伊利股份也遭到朱少醒減持。

回顧三季度A股市場(chǎng)，朱少醒表示，三季度實(shí)體經(jīng)濟(jì)下行壓力增大。消費(fèi)在疫情的影響下持續(xù)低迷。地產(chǎn)大幅下滑，信用事件高發(fā)的苗頭顯現(xiàn)。海外環(huán)境復(fù)雜多變，美國加息進(jìn)程加速導(dǎo)致流動(dòng)性壓力增大，俄烏戰(zhàn)爭(zhēng)進(jìn)一步升級(jí)。歐美的外需壓力加大。市場(chǎng)投資者的風(fēng)險(xiǎn)偏好繼續(xù)降低。如果局限于眼前的宏觀背景去探討，的確很難找出太多積極樂觀的因素。

好處是市場(chǎng)的整體估值處于長(zhǎng)周期中很有吸引力的位置，當(dāng)下權(quán)益市場(chǎng)處在較好的風(fēng)險(xiǎn)收益區(qū)間。但放在更長(zhǎng)的時(shí)間維度，相信現(xiàn)在所面臨的重重困難終將找到解決的出路。投資者現(xiàn)在選擇承受的市場(chǎng)波動(dòng)是有合適的預(yù)期回報(bào)水平的。

他表示，未來自己依然會(huì)致力于在優(yōu)質(zhì)股票里尋找價(jià)值，去翻更多的“石頭”。

“我們并不具備精確預(yù)測(cè)市場(chǎng)短期趨勢(shì)的可靠能力，而把精力集中在耐心收集具有遠(yuǎn)大前景的優(yōu)秀公司，等待公司自身創(chuàng)造價(jià)值的實(shí)現(xiàn)和市場(chǎng)情緒在未來某個(gè)時(shí)點(diǎn)的周期性回歸。個(gè)股選擇層面，本基金偏好投資于具有良好‘企業(yè)基因’，公司治理結(jié)構(gòu)完善、管理層優(yōu)秀的企業(yè)。我們認(rèn)為此類企業(yè)，有更大的概率能在未來為投資者創(chuàng)造價(jià)值。分享企業(yè)自身增長(zhǎng)帶來的資本市場(chǎng)收益是成長(zhǎng)型基金獲取回報(bào)的最佳途徑。”朱少醒繼續(xù)在三季報(bào)中闡述他一直以來堅(jiān)持的投資觀。

責(zé)編:高帥 | 審核:李震 | 總監(jiān):萬軍偉