【大河報(bào)·大河財(cái)立方】（記者 丁倩）4月16日，為期兩天的2022清華五道口全球金融論壇開(kāi)幕。本次論壇以“行穩(wěn)致遠(yuǎn) 金融助力高質(zhì)量發(fā)展”為主題，聚焦中國(guó)與世界、市場(chǎng)與監(jiān)管、學(xué)術(shù)與實(shí)踐三大層面問(wèn)題，共商經(jīng)濟(jì)金融領(lǐng)域重大問(wèn)題，為中國(guó)金融開(kāi)放與全球經(jīng)濟(jì)發(fā)展建言獻(xiàn)策。

中銀證券全球首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家管濤出席論壇，就2022年美聯(lián)儲(chǔ)政策緊縮對(duì)人民幣匯率和跨境資本流動(dòng)影響，做出四大場(chǎng)景分析。同時(shí)，對(duì)2022年相關(guān)外匯政策，進(jìn)行七大研判。

【回顧】

逆勢(shì)走強(qiáng)，2021年人民幣匯率指數(shù)漲幅創(chuàng)歷史新高

2021年美元指數(shù)走強(qiáng)，人民幣對(duì)美元穩(wěn)中趨升，人民幣對(duì)大部分非美元貨幣升值，也就意味著人民幣的多邊匯率出現(xiàn)了較快的升值。

根據(jù)國(guó)際清算銀行編制的人民幣匯率指數(shù)，去年名義指數(shù)上漲8%，實(shí)際有效匯率指數(shù)上漲4.5%。“雖然4.5%幅度不大，但最后4個(gè)月卻上漲3.2%，實(shí)現(xiàn)逆勢(shì)走強(qiáng)。”管濤表示，2021年11月18日，央行通過(guò)第八次全國(guó)外匯市場(chǎng)自律機(jī)制工作會(huì)議，首次對(duì)外提示市場(chǎng)注意“偏離程度與糾偏力量成正比”。

2021年人民幣匯率為何能夠逆勢(shì)走強(qiáng)？

管濤認(rèn)為，2021年人民幣能夠逆勢(shì)升值主要受供求的影響，一方面，基礎(chǔ)經(jīng)濟(jì)基本面比較強(qiáng)勁，受益于疫情防控有效，率先復(fù)工復(fù)產(chǎn)，去年中國(guó)外貿(mào)出口以美元計(jì)價(jià)增長(zhǎng)了30%，貿(mào)易順差6,767億美元?jiǎng)?chuàng)歷史新高。

“2021年人民幣能夠走出美元強(qiáng)、人民幣更強(qiáng)的行情，很重要的原因就是外匯供大于求，來(lái)自于貿(mào)易順差貢獻(xiàn)的結(jié)售匯順差。”管濤表示，2021年銀行即期、遠(yuǎn)期加期權(quán)的結(jié)算總順差2742億美元，增長(zhǎng)27%。去年9月份開(kāi)始美元連創(chuàng)年內(nèi)新高，但是人民幣逆勢(shì)上漲，美元強(qiáng)、人民幣更強(qiáng)主要體現(xiàn)在去年后四個(gè)月。

這是2021年人民幣匯率走勢(shì)的情況。

此外，管濤對(duì)去年出臺(tái)的系列政策進(jìn)行了總結(jié)，一是繼續(xù)推進(jìn)匯率市場(chǎng)化改革，保證人民幣匯率在合理均衡水平上基本穩(wěn)定；二是持續(xù)提升跨境貿(mào)易投資自由化、便利化水平；三是切實(shí)防范跨境資金流動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)；四是擴(kuò)大金融領(lǐng)域雙向開(kāi)放；五是加強(qiáng)市場(chǎng)監(jiān)管，維護(hù)外部市場(chǎng)秩序。

【展望】

美聯(lián)儲(chǔ)政策緊縮

對(duì)人民幣匯率和跨境資本流動(dòng)影響幾何？

“2022年很大的影響場(chǎng)景將是美聯(lián)儲(chǔ)政策緊縮，這是很重要的外部因素?！惫軡J(rèn)為，美聯(lián)儲(chǔ)政策緊縮影響到中國(guó)跨境資產(chǎn)流動(dòng)、人民幣匯率走勢(shì)，具體影響可理解為以下四個(gè)場(chǎng)景或四個(gè)階段。

第一場(chǎng)景，美聯(lián)儲(chǔ)溫和有序緊縮，中國(guó)外資流入減緩，人民幣升值減緩。管濤認(rèn)為，中國(guó)剛經(jīng)歷美聯(lián)儲(chǔ)縮緊購(gòu)債的階段，2月底由于俄烏沖突，放大了該風(fēng)險(xiǎn)，從外部角度來(lái)講，不擔(dān)心該風(fēng)險(xiǎn)的出現(xiàn)。

第二場(chǎng)景，現(xiàn)在市場(chǎng)普遍預(yù)期美聯(lián)儲(chǔ)會(huì)有更多激進(jìn)的加息，甚至同時(shí)會(huì)啟動(dòng)縮表，上一次美聯(lián)儲(chǔ)貨幣正?；菨u進(jìn)的，2014年縮減購(gòu)債，2015年第一次加息，2017年10月份開(kāi)始縮表，這一次可能會(huì)有更加激進(jìn)的加息和縮表，難免會(huì)引起美國(guó)經(jīng)濟(jì)金融市場(chǎng)的動(dòng)蕩，而經(jīng)濟(jì)金融的動(dòng)蕩可能會(huì)造成市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好下降，驅(qū)動(dòng)中國(guó)出現(xiàn)階段性的資本外流，在這種情況下人民幣匯率可能有漲有跌，雙向波動(dòng)。

第三場(chǎng)景，如果美聯(lián)儲(chǔ)貨幣緊縮力度超預(yù)期，可能會(huì)刺破資產(chǎn)泡沫，引發(fā)經(jīng)濟(jì)衰退。美國(guó)前財(cái)長(zhǎng)接受采訪時(shí)說(shuō)，可能衰退難以避免。他曾做過(guò)展望，這一次大放水美國(guó)國(guó)內(nèi)會(huì)出現(xiàn)高通脹，后來(lái)被印證；他又做出第二個(gè)判斷，美聯(lián)儲(chǔ)基金加息縮表會(huì)導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)衰退，實(shí)際從市場(chǎng)上看，不但最近一段時(shí)間中美利差倒掛，甚至美國(guó)本身出現(xiàn)了長(zhǎng)短端的利率倒掛。

管濤表示，今天的中國(guó)無(wú)論與2018年相比，還是與2015年“811匯改”相比，已經(jīng)更加融入全球化，一旦全球金融動(dòng)蕩、經(jīng)濟(jì)衰退，中國(guó)可能難以獨(dú)善其身，不排除該情形下人民幣匯率可能會(huì)重新承壓。

第四場(chǎng)景，美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策重回寬松。如果中國(guó)能繼續(xù)保持經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇并保持全球領(lǐng)先地位，中國(guó)可能會(huì)重現(xiàn)2009~2013年的情形，資本流入，中國(guó)成為國(guó)際資本避風(fēng)港，人民幣匯率會(huì)更加強(qiáng)勢(shì)，前提是能用好正常的貨幣政策空間，保持經(jīng)濟(jì)恢復(fù)在全球的領(lǐng)先地位。

管濤認(rèn)為，通過(guò)以上四個(gè)場(chǎng)景的描述，中國(guó)現(xiàn)在已經(jīng)較為平穩(wěn)地度過(guò)了美聯(lián)儲(chǔ)緊縮的第一個(gè)階段，但是接下來(lái)仍然要保持高度關(guān)注和警惕，因?yàn)樾蝿?shì)的發(fā)展可能是非線性變化。

【政策】

七大政策研判

2022年持續(xù)穩(wěn)慎推進(jìn)人民幣國(guó)際化

對(duì)于2022年的政策，管濤稱根據(jù)有關(guān)部門的信息進(jìn)行搜集整理，主要總結(jié)為以下七條政策，需要進(jìn)一步關(guān)注。

繼續(xù)穩(wěn)步深化匯率市場(chǎng)化改革。包括完善匯率制度、加強(qiáng)預(yù)期管理、引導(dǎo)企業(yè)進(jìn)一步改進(jìn)匯率風(fēng)險(xiǎn)管理，更好地適應(yīng)匯率彈性的增加。

持續(xù)穩(wěn)慎推進(jìn)人民幣國(guó)際化。這是“十四五”規(guī)劃總體要求，包括深化對(duì)外貨幣合作發(fā)展離岸人民幣市場(chǎng)，開(kāi)展跨境貿(mào)易高水平開(kāi)放試點(diǎn)，支持香港離岸中心的建設(shè)。

防范化解外部沖擊風(fēng)險(xiǎn)。美聯(lián)儲(chǔ)緊縮是重大的外部風(fēng)險(xiǎn)，現(xiàn)在還存在一個(gè)地緣政治風(fēng)險(xiǎn)，“俄烏沖突”是第一只黑天鵝，對(duì)中國(guó)會(huì)帶來(lái)一系列直接和間接的影響，甚至間接影響遠(yuǎn)超直接影響，在這樣的情況下中國(guó)需要加強(qiáng)對(duì)外部市場(chǎng)的宏觀審慎管理研判，強(qiáng)化外匯領(lǐng)域風(fēng)險(xiǎn)防控，穩(wěn)定市場(chǎng)預(yù)期。

深化外匯領(lǐng)域改革開(kāi)放。包括資本項(xiàng)目開(kāi)放，外匯市場(chǎng)建設(shè)，外匯管理本身改革，深化傳統(tǒng)貿(mào)易形態(tài)的便利化改革，促進(jìn)外貿(mào)新業(yè)態(tài)的規(guī)范創(chuàng)新發(fā)展，優(yōu)化外匯服務(wù)，特別是優(yōu)化對(duì)中小企業(yè)的服務(wù)是重點(diǎn)。

完善外匯市場(chǎng)微觀監(jiān)管。改善銀行外匯業(yè)務(wù)真實(shí)性審核方式，同時(shí)完善外匯市場(chǎng)的微觀監(jiān)管做法。這里要充分體現(xiàn)監(jiān)管政策的中性，堅(jiān)持外部市場(chǎng)微觀監(jiān)管執(zhí)法標(biāo)準(zhǔn)跨周期的一致性、穩(wěn)定性和可預(yù)期性，也就是外匯監(jiān)管的政策中性。

完善外匯儲(chǔ)備經(jīng)營(yíng)管理。保障外匯儲(chǔ)備資產(chǎn)安全、流動(dòng)和保值增值，推進(jìn)專業(yè)化投資能力建設(shè)，科技化運(yùn)營(yíng)管理能力建設(shè)，市場(chǎng)化機(jī)構(gòu)治理能力建設(shè)。

夯實(shí)外匯管理基礎(chǔ)工作。2022年立法工作仍要進(jìn)一步推進(jìn)，特別是要推進(jìn)《外匯管理?xiàng)l例》的修訂，進(jìn)一步完善國(guó)際收支統(tǒng)計(jì)，加大外匯重點(diǎn)課題研究，深化“數(shù)字外管”“安全外管”建設(shè)。

責(zé)編:史健 | 審核:李震 | 總監(jiān):萬(wàn)軍偉