楊德龍 | 立方大家談專欄作者

4月13日周三，滬深兩市維持震蕩調(diào)整的走勢，沒有延續(xù)周二的大反彈。近期市場出現(xiàn)了反復震蕩的走勢，而我們在震蕩中應(yīng)該如何應(yīng)對？

第一季度在內(nèi)外部利空因素的雙重沖擊之下，A股市場出現(xiàn)了大幅殺跌，港股也表現(xiàn)比較差，很多優(yōu)質(zhì)龍頭股遭到錯殺，而市場通過下跌已經(jīng)較為充分地釋放了部分投資風險。但市場要想重拾升勢，則需要逐步恢復信心，所以市場反復震蕩，表現(xiàn)出市場的信心明顯不足。在政策利好之下，市場下跌的空間已經(jīng)初步得到了穩(wěn)定，即市場的趨勢已經(jīng)從之前持續(xù)下跌轉(zhuǎn)向反復震蕩，而一些被疫情防控壓制的消費股在周二大幅反彈，給投資者看到了一線希望。

政策面上，近期支持資本市場發(fā)展的政策頻頻出現(xiàn)，證監(jiān)會、國資委、全國工商聯(lián)三部門聯(lián)合發(fā)布《支持上市公司發(fā)展的12條措施》，意在支持上市公司發(fā)展，維護資本市場穩(wěn)定，而提高上市公司質(zhì)量是發(fā)展資本市場的基礎(chǔ)。

這12條措施，從營造良好發(fā)展環(huán)境、穩(wěn)定企業(yè)預(yù)期、增進價值回歸、穩(wěn)定投資者預(yù)期等多個方面來進行部署，推動了資本市場穩(wěn)定健康發(fā)展，堅持兩個“毫不動搖”，對各類市場主體一視同仁，不設(shè)置任何附加條件和隱形門檻，營造公平競爭的市場環(huán)境，支持民營企業(yè)依法上市融資、并購重組，完善民營企業(yè)債券融資支持機制，激發(fā)民營企業(yè)的活力和創(chuàng)造力，充分發(fā)揮民營上市公司在穩(wěn)定增長、促進創(chuàng)新、增加就業(yè)、改善民生方面的重要作用。在房地產(chǎn)方面堅持“房住不炒”，依法依規(guī)支持上市房企積極向新發(fā)展模式轉(zhuǎn)型，促進房地產(chǎn)行業(yè)良性循環(huán)和健康發(fā)展，落實好疫情影響嚴重地區(qū)企業(yè)、疫情防控領(lǐng)域企業(yè)通過資本市場融資并購充足的支持性政策安排。這12條里面最受投資者關(guān)注的是完善有利于長期機構(gòu)投資者參與資本市場的制度機制，即鼓勵和支持社保養(yǎng)老金、信托、保險和理財機構(gòu)將更多資金配置于權(quán)益類資產(chǎn)。而增加資本市場投資，特別是優(yōu)質(zhì)上市公司的股票投資，吸引長期資金入場是穩(wěn)定市場預(yù)期、推動資本市場長期健康發(fā)展的基礎(chǔ)。

穩(wěn)定投資者預(yù)期方面，該通知著重提出的五項舉措也值得我們關(guān)注。第一，鼓勵上市公司回購股份用于股權(quán)激勵及員工持股計劃，支持符合條件的上市公司為穩(wěn)定股價進行回購。依法支持上市公司通過發(fā)行優(yōu)先股、債券等多種渠道籌集資金實施股份回購。第二，鼓勵大股東、董監(jiān)高長期持有上市公司股份，在本公司股價出現(xiàn)大幅下跌時，積極通過增持股票的方式穩(wěn)定股價，審慎制定減持計劃，嚴格遵守關(guān)于減持的披露數(shù)量、價格、時間要求，規(guī)范有序減持等。第三，支持上市公司結(jié)合本公司所處行業(yè)特點、發(fā)展階段和盈利水平，增加現(xiàn)金分紅在利潤分配中的比重，與投資者分享發(fā)展紅利，增強廣大投資者的獲得感，而根據(jù)今年的年報披露的情況，大比例現(xiàn)金分紅的公司正在增加。這一方面體現(xiàn)了上市公司的實力，另一方面也體現(xiàn)出誠意，愿意以真金白銀回饋投資者。第四，鼓勵上市公司積極召開年報業(yè)績說明會，增進投資者對企業(yè)價值及其經(jīng)營理念的認同感，提振投資者信心。第五，上市公司大股東要審慎增加股票質(zhì)押，金融機構(gòu)要穩(wěn)妥把握新增股票質(zhì)押業(yè)務(wù)。從政策面來看，大力支持資本市場長期發(fā)展是主基調(diào)，無論是從前期召開的金融委會議、中央政治局會議以及國常會，還是從央行一季度政策報告以及證監(jiān)會等三部分出臺的《支持上市公司發(fā)展的12條措施》，都釋放出一個積極的信號，在政策層面上穩(wěn)定市場預(yù)期，支持資本市場發(fā)展。

而在市場大幅回撤的時候，投資大師是如何應(yīng)對的?我們還是舉股神巴菲特的例子。事實上在巴菲特執(zhí)掌伯克希爾哈撒韋期間，歷史上經(jīng)過幾次大規(guī)模的回撤，包括第一次20世紀70年代的美股大跌，伯克希爾哈撒韋的股價大跌56%，從1973年的90多美元跌到1975年10月的每股40美元左右，而最新的股價已經(jīng)突破了52萬美元一股。從歷史長河來看，每次下跌僅僅是上漲過程中的浪花。第二次是1987年發(fā)生全球性股災(zāi)，伯克希爾哈撒韋的股價從每股4000美元迅速跌到每股3000美元，跌幅達到25%。第三次，1990年海灣戰(zhàn)爭爆發(fā)，伯克希爾哈撒韋股價從每股8900美元跌至每股5500美元，跌幅達到38.2%。第四次在20世紀90年代末美國出現(xiàn)了科網(wǎng)泡沫。由于市場出現(xiàn)的新經(jīng)濟概念，非新經(jīng)濟概念的公司股票遭到市場拋棄，伯克希爾哈撒韋的股價從每股8萬美元左右跌到每股4萬美元左右，跌幅達到50%以上。第五次，2008年爆發(fā)金融危機，伯克希爾哈撒韋股價從2007年12月的每股99800美元跌至2009年7月15日的44820美元。跌幅達到56%。所以在2020年的股東會上，巴菲特說：“在歷史上，我經(jīng)歷過三次伯克希爾哈撒韋股價的跌幅超過50%，但是這些并沒有影響到伯克希爾哈撒韋后續(xù)的輝煌。”如果你沒有加杠桿，那么好公司的股價下跌可能實際上只是暫時的，從長期來看，好公司可能將會以業(yè)績增長來獲得長期的表現(xiàn)，而不是被短期波動影響它的長期價值。實際上，股價是你付出的成本，股票是你獲得的資產(chǎn)，如果你投資的是好資產(chǎn)，而在當前估值已經(jīng)跌下來的情況之下，你應(yīng)該更具有長期投資的信心。在1974年10月，道瓊斯指數(shù)從1000點狂跌至580點。在市場一片悲觀聲中，巴菲特接受《福布斯》的記者采訪，他說：“我覺得我就像一個非常好色的小伙子來到了女兒國，投資的時候到了。”當時他投資的華盛頓郵報，在后面幾十年的時間漲了兩百多倍。而在1987年股災(zāi)次年買入的可口可樂為巴菲特賺到了第一個100億美元，而近些年巴菲特在第一大重倉股—蘋果上的投資則為他賺了第一個1000億美元。

其實從本質(zhì)上來看，可口可樂和蘋果都屬于消費白馬股，真的能夠穿越牛熊周期的股票更可能會是業(yè)績優(yōu)良的消費白馬股。因為消費是人類永恒的主題，只要有人類活動，只要有人類存在，就需要消費。一些具有品牌價值的消費白馬股，在估值大幅殺跌之后就可能具備了較好的配置價值。

責編:楊志瑩 | 審核:李震 | 總監(jiān):萬軍偉