楊德龍 | 立方大家談專欄作者

1月26日周三，滬深兩市在大跌之后出現了一定的反彈。周二受到外圍市場普跌的影響，A股市場出現較大幅度下跌，三大股指跌幅均超過2.5%，A股市場今年開年以來走勢疲弱，與我國經濟增長指標較強形成了比較大的反差。

就股市的表現弱于經濟的表現，今年四大證券報紛紛發文力挺A股中長期走勢，這也釋放出一個積極的信號，對于當前A股市場比較疲弱的局面，相關官媒也給予一定的分析：A股市場從政策面、資金面來看都有一定的支撐，市場的下跌更多的還是反映了恐慌性的情緒。

美股在周一一度出現盤中大跌千點，但是下半場逐步收回了跌幅，最后以紅盤報收，美股的走勢相對來說還是比較強勁的。當然今年1月份，美股整體的表現從歷史上來看是比較差的一個月份，這主要是由于美聯儲貨幣政策轉向，加上之前美股漲幅已經比較大了，連續漲了十幾年的牛市，所以估值處于歷史的高位。由于美股在大幅上漲的時候，A股市場并沒有跟上，美股在歷史高位，A股卻在底部盤整。所以今年即使美股因見頂風險加大而出現回落，A股的走勢也是震蕩的可能性比較大，跟著美股出現大幅下跌的持續性并不強，所以大家不必過于擔心。

《證券日報》頭版發表文章《挺起A股的脊梁》，也給了我們一定的信心。A股市場現在是落后于經濟面的表現，很大程度上是一個缺少信心的表現。現在春節前僅剩幾個交易日，很多投資者可能已經準備過節，所以市場的成交量最近持續的縮量。而節后市場的走勢不必過于悲觀，因為春節前市場已經是出現了較大幅度調整，特別是一些優質龍頭股已經逐步跌出了價值，所以節后市場有一定的反彈的基礎。

但是做投資，我們更多的是要關注中長期市場的變化，不用過多的去關注短期的波動。如果我們看短期市場波動，經常會無所適從，可能很容易被短期的波動所影響，甚至在底部賣出優質的籌碼。事實上我們做投資要抓住安全邊際和逆向投資這兩個要素，通過底部配置好的資產，然后耐心的等待，這是一個比較好的策略。

當市場風格不利于價值投資標的的時候，可能能否堅持會成為關鍵的一個問題。從歷史走勢來看，每次優質龍頭股被錯殺，都是配置優質龍頭股或者是優質龍頭基金的一個良好時機。事實上做投資，我們要以低于內在價值的價格購買好的資產提供安全邊際。但是在很多情況之下，價值投資也是令人焦慮不安的。因為最具吸引力的投資機會通常是在市場極度悲觀的時候，是在很多投資者對投資望而卻步的時候，很多投資者都會放棄“抄底”的策略，而去追逐市場的熱點，這可能會是造成了很多投資者追漲殺跌、頻繁交易的一個重要原因。

我們通過堅持不懈地執行價值投資策略，減少對于市場短期股價波動的關注，才能真正的抓住市場長期的機會。真正的長期投資策略極大地拓展了投資范圍和機會，使長期投資者能夠從短期投資者的非理性投資行為中獲利。很多成功的投資都源于逆向思維，逆向投資并不意味著讓投資者一味逢低買入，而是對基本面要做認真的分析，做足功課，這樣才敢于在好公司被錯殺的時候去配置，而當被市場質疑時又可以保持信心，不為所動。事實上從短線來看，逆向投資會看上去很傻，但是克服從眾心理本身并不能保證投資的成功，一味追求獨特的投資策略，很有可能陷于不必要的、沒有回報的風險之中。這些觀點其實都是體現出一個中心的思想—股價短期的波動受到各種不確定性因素的影響，但是我們要抓住投資的本質，即做好公司的股東。

當然堅持價值投資，需要克服人性的貪婪與恐懼。股市每次大跌都為投資者提供了低位買入好公司的機會，而每次大漲又帶來高位賣出的機會。對于投資者來說，擇時交易是非常難做到的，而著名的投資大師—斯文森是如何解決的？這里給大家介紹一個策略—“再平衡”策略，在資產配置的基礎上選擇被動的“再平衡”，比如股票資產比例每提高五個點或者十個點，減持股票，增持其他資產，恢復到最初的資產配置比例，反之亦然。通過“再平衡”策略，投資者可以維持組合穩定的風險水平，并且利用股票價格劇烈的波動帶來的投資機會獲得收益，股市的劇烈波動為投資者提供了大量機會可以進行“再平衡”操作。“再平衡”策略的根本目的是控制風險而非增加收益，它能修正各類資產類別，因為收益差異產生的配置比例偏差，使得投資組合與長期投資策略的目標保持一致。嚴謹的“再平衡”操作要求投資者要有堅強的忍耐力，因為在低迷的形勢中，“再平衡”策略對投資者而言是一種艱難的決定，投資者要不斷的把資金投資到價格走勢相對疲軟的資產類別。在牛市中之中，“再平衡”策略似乎又是一個失敗的策略，因為他要求投資不斷的賣出價格走勢相對較好的資產。所以采取“再平衡”策略，其實對于投資者的貪婪與恐懼的心理都是一個挑戰。

在A股市場，我們一方面通過研究宏觀、研究策略來判斷市場大的方向。比如說之前我介紹大家可以通過觀察新基金的發行量來看短期市場是處于過熱還是過冷，從而做出正確的加減倉操作。前海開源基金在過去八年能夠成功的實現兩次“逃頂”、三次“抄底”，實際上就是我們對于宏觀經濟和政策都有深刻的理解。

如果不會對市場大勢進行判斷，通過“再平衡”策略也是一個辦法。比如說我在做基金管理的時候，在底部我會配置一籃子符合經濟轉型方向的優質龍頭股。當市場出現較大幅度上漲的時候，有些龍頭股會率先啟動，啟動之后如果漲幅過大，可以適當減倉來降低持倉成本，把資金配置到那些尚未啟動的優質龍頭股上，從而做到“再平衡”。做“再平衡”策略它可能短期之內并不一定能夠帶來超額收益，但是它使得組合的風險可以控制在一定的水平，從而防止在市場出現劇烈波動的時候，投資者亂了陣腳。當然沒有一種策略是放之四海而皆準的，在不同的市場階段，可能不同的策略有不同的優劣勢。作價值投資的本質就是選擇好行業、好公司和好價格，我們在當前市場低迷的時候保持一份信心和耐心，給好資產一個價值回歸的時間，逢低進行布局，這無疑是當前比較明智的一種選擇。

責編:陶紀燕 | 審核:李震 | 總監:萬軍偉