近日，瑪格家居股份有限公司(簡稱“瑪格家居”)首次發布招股說明書，欲登陸深交所主板。《經濟參考報》記者注意到，瑪格家居以經銷商模式為主，其市場規模和同行業上市公司相比存在一定差距，且其償債能力低于同行。此外，廣州天瑪咨詢合伙企業(有限合伙)(簡稱“天瑪咨詢”)2021年11月以低價入股瑪格家居，目前其持有的瑪格家居股份處于質押狀態。

門店數量不及同行市場競爭風險加劇

據招股書披露，瑪格家居是一家專業從事全屋定制家居產品研發、設計、生產、銷售及服務的現代化企業。

財務數據顯示，報告期(指2018年、2019年、2020年和2021年1-6月，下同)內，瑪格家居實現營業收入分別為76265.01萬元、82459.78萬元、83960.19萬元和41663.49萬元，其中2019年和2020年分別同比增長8.12%和1.82%;同期實現歸母凈利潤分別為7044.74萬元、10016.12萬元、9853.27萬元和2966.29萬元，其中2020年同比減少1.63%。

目前，瑪格家居產品銷售以經銷商模式為主，報告期內通過經銷商模式實現的收入分別為74094.98萬元、79918.92萬元、79849.09萬元和40192.62萬元，占主營業務收入的比重分別高達98.86%、98.44%、96.82%和98.21%。截至報告期各期末，瑪格家居經銷商的數量分別為559家、613家、671家和685家。截至2021年6月末，瑪格家居共有經銷門店728家。

瑪格家居認為，經銷商體系的穩定運行對于公司發展至關重要。一方面，公司的定制化產品需要經過上門測量安裝、個性化設計等流程，經銷商的終端服務水平會影響到公司的用戶體驗和品牌聲譽;另一方面，隨著公司經營規模的擴大，經銷商銷售網絡也在不斷擴張，這對經銷商管理能力提出了更高的要求。鑒于此，瑪格家居重點提示了“經銷商管理風險”：未來如果公司不能對經銷商銷售網絡開展持續有效的管理，可能導致公司的渠道建設和品牌形象受到負面影響，進而對公司的經營業績造成不利影響。

值得注意的是，和同行業上市公司相比，瑪格家居規模仍存在一定的差距。截至2021年6月末，歐派家居(股票代碼“603833”)共有各類門店7257家，志邦家居(股票代碼“603801”)擁有整體廚柜門店1676家、定制衣柜門店1528家、木門門店260家，索菲亞(股票代碼“002572”)柜類定制產品專賣店為2770家，尚品宅配(股票代碼“300616”)擁有2662家門店，好萊客(股票代碼“603898”)門店數量為2049家，數量均多于瑪格家居。

瑪格家居坦言，盡管行業市場容量較大、發展前景良好，公司仍面臨市場競爭加劇的風險。一方面，同行業公司如歐派家居、索菲亞、尚品宅配等上市公司的資本實力、產銷能力較強;另一方面，一些傳統家具企業也看好定制家居行業的發展前景，逐步進入本行業，市場競爭進一步加劇升級。

為此，瑪格家居在招股書中重點提示了“市場競爭加劇風險”：公司產品雖然已具備一定的市場競爭力，但如果未來不能迅速壯大資金實力并在品牌營銷、渠道建設、產品研發、定制服務、信息化系統應用等方面加大投入，市場競爭的加劇可能導致產品的市場競爭力下降，影響未來的經營業績。

股東股權被質押招股書提示相關風險

招股書顯示，瑪格家居的控股股東和實際控制人為唐斌，唐斌直接持有瑪格家居51.16%的股份，并通過金瑪(廣州)咨詢合伙企業(有限合伙)間接持有0.38%的股份，通過天瑪咨詢間接持有3.50%的股份，合計持有瑪格家居55.04%的股份。

公開信息顯示，唐斌目前持有天瑪咨詢51%的出資份額，為天瑪咨詢的執行事務合伙人?！督洕鷧⒖紙蟆酚浾咦⒁獾?，2021年11月，天瑪咨詢擬受讓重慶浩鑰欣信息科技有限公司(簡稱“重慶浩鑰欣”)所持瑪格家居6.86%的股權，轉讓價格為14.67元/股，股權對價為7548.20萬元。為此，天瑪咨詢通過銀行并購貸款方式，向中國民生銀行股份有限公司佛山支行(簡稱“佛山支行”)申請并購貸款，借款金額為本次股權交易對價的60%即4528.92萬元。根據《并購貸款借款合同》的約定，在上述股權轉讓完成后，天瑪咨詢將其所持的股權質押給佛山支行。天瑪咨詢同時與佛山支行簽署了《質押合同》對質權實現情形進行了約定。

2021年12月7日，天瑪咨詢將其所持有的瑪格家居6.86%的股份質押給佛山支行，為其4528.92萬元借款提供質押擔保，質押期限至前述主債務結清，被擔保主債務的期限為2021年11月30日至2026年11月24日。截至招股書簽署日，天瑪咨詢所持有的瑪格家居股份仍處于質押狀態。為此，瑪格家居在提示“股東股權質押的風險”時表示，如若未來天瑪咨詢無法按照約定如期償還債務，將可能導致上述質押股份出現權屬變更的風險，實際控制人唐斌直接及間接持有公司的股份將從55.04%下降51.54%。

不過，瑪格家居同時稱，唐斌通過從公司領取薪酬及獲取分紅回報等方式獲取較為穩定的現金流，財務狀況良好，具備清償能力，因無法償還借款導致上述質押股份被強制處分的可能性較小。即使在天瑪咨詢所持公司股份被強制處分后，唐斌仍持有公司超過50%的股份，為公司的控股股東和實際控制人，因此上述股權質押情形不會導致發行人控制權的穩定造成影響。

值得注意的是，據招股書披露，重慶浩鑰欣轉讓股權的對價為14.67元/股，對應瑪格家居整體估值為11億元，是參考廈門市建潘集團有限公司實際控制的宿遷瑞渝投資合伙企業(有限合伙)(簡稱“瑞渝投資”)、宿遷德韜建成投資合伙企業(有限合伙)(簡稱“德韜建成”)入股瑪格家居對應的10億元估值基礎上協商確定。不過從時間來看，瑞渝投資和德韜建成分別于2019年3月和2019年7月入股瑪格家居，距離本次轉讓已有兩年多時間。而2020年6月，瑪格家居股東文振宇將其持有的公司股份轉讓給帝歐家居(股票代碼“002798”)的價格為21元/股，以此價格測算，瑪格家居估值約15.58億元。相比之下，天瑪咨詢從重慶浩鑰欣手中獲得的瑪格家居股權的轉讓價格明顯低出很多。

償債能力較低融資渠道單一

截至2021年6月末，瑪格家居負債合計為49719.96萬元。記者發現，和同行業公司相比，瑪格家居的償債能力較低。

招股書顯示，報告期內，瑪格家居的資產負債率分別為71.69%、56.90%、52.70%和59.49%。其中，2018年末至2020年末，公司合并口徑資產負債率呈下降趨勢?，敻窦揖颖硎?，隨著公司規模不斷擴大、業績向好發展，資產結構不斷優化。不過和同行業公司相比，瑪格家居的資產負債率仍然相對較高。在招股書中，瑪格家居列舉的尚品宅配、頂固集創等多家公司的平均資產負債率同期分別僅為33.17%、37.97%、42.45%和45.63%。

與此同時，瑪格家居的流動比率分別為0.85、1.12、0.94和0.90，速動比率分別為0.63、0.87、0.77和0.68。而同期同行業公司流動比率的平均值分別為1.87、1.88、1.50和1.46，速動比率分別為1.63、1.62、1.27和1.21，均高于瑪格家居?，敻窦揖颖硎?，公司的償債能力指標低于同行業可比公司平均水平，主要原因是公司以經銷商模式收入為主，大宗業務模式收入占比較低，因此受“先款后貨”的結算模式的影響程度大于同行業可比公司平均水平，這種結算方式對公司期末財務指標的影響比同行業可比公司更加顯著，預收賬款和合同負債規模也較大。

招股書中，瑪格家居坦言，當前公司正處于快速發展階段，為了進一步提升業務規模及市場份額，公司在品牌建設、研發設計創新、營銷網絡建設、信息化建設、產能提升等方面均需要投入大量的資金，但目前融資渠道較為單一，主要依靠銀行貸款與自有資金積累，對公司快速發展造成一定阻礙。報告期內，瑪格家居所產生的利息費用分別為1140.61萬元、967.30萬元、802.71萬元和647.81萬元，累計超過3500萬元。

針對瑪格家居所存在的相關問題，《經濟參考報》記者致函瑪格家居進行采訪，截至記者發稿前未有回復。針對瑪格家居存在的問題，本報將持續關注。