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在全球經(jīng)濟同步復(fù)蘇過程中，全球股市紛紛上漲，美股、港股等指數(shù)均于今年年初創(chuàng)出新高。與此同時，全球主要大宗商品如原油、銅、貴金屬價格亦出現(xiàn)明顯上漲。從A股市場來看，周期行業(yè)的投資機會在今年以來亦有所體現(xiàn)。統(tǒng)計顯示，鋼鐵、煤炭、石油石化、建材等行業(yè)板塊整體表現(xiàn)位于市場前列，其中漲幅最大的鋼鐵板塊自年初以來截至3月1日的漲幅為5.49%。

全球經(jīng)濟增長預(yù)期上調(diào)

全球經(jīng)濟正處于強勁復(fù)蘇過程中。全球制造業(yè)PMI創(chuàng)下了2011年4月以來新高，美國PMI創(chuàng)下1990年以來的次新高，歐元區(qū)PMI創(chuàng)下20年以來新高。從各種景氣調(diào)查來看，未來半年美國和歐洲經(jīng)濟復(fù)蘇能夠持續(xù)，經(jīng)濟前景繼續(xù)看好。IMF、世行從2017年開始多次上調(diào)全球主要經(jīng)濟體增長預(yù)期，1月22日，IMF將2018年全球GDP增長預(yù)期由3.7%上調(diào)至3.9%，將2018年中、美、歐、日的GDP增速預(yù)期分別由6.5%、2.3%、1.9%、0.7%上調(diào)至6.6%、2.7%、2.2%、1.2%。

在全球經(jīng)濟強勁復(fù)蘇背景下，全球股市自2016年以來迎來全面上漲，美股已經(jīng)持續(xù)近9年的牛市，不斷創(chuàng)出歷史新高，日本股市創(chuàng)下1992年以來新高，恒生指數(shù)也在1月18日創(chuàng)下十年來的歷史新高。盡管2月以來全球股市均出現(xiàn)大幅調(diào)整，但主要是由美國經(jīng)濟數(shù)據(jù)強勁、通脹預(yù)期提升引發(fā)美聯(lián)儲加速收緊貨幣政策的擔(dān)憂疊加一些交易性因素導(dǎo)致，并非基本面出現(xiàn)問題，市場情緒緩解后全球股市均明顯反彈，美股已收復(fù)大部分失地，筆者相信盡管未來波動可能會加大，但快速增長的企業(yè)盈利仍將支撐美股向上。與此同時，全球主要工業(yè)大宗商品也紛紛上漲，作為全球經(jīng)濟晴雨表的銅價，相比2016年1月已經(jīng)上漲超過60%，近期價格穩(wěn)定在7000美元/噸左右，原油價格從去年6月以來連續(xù)上漲超過50%，特別是12月以來原油價格快速攀升，布倫特原油價格一度突破70美元的心理大關(guān)。隨著通脹預(yù)期的上調(diào)，貴金屬價格也有望持續(xù)受益。

高盛、花旗、摩根大通等機構(gòu)近期均表示，全球經(jīng)濟同步增長疊加通脹攀升，對大宗商品價格有利。高盛分析師在近期發(fā)布的報告中預(yù)測，大宗商品價格上漲將創(chuàng)造良性循環(huán)，進一步促進全球經(jīng)濟增長，目前大宗商品處于2004年至2008年以來最好的投資環(huán)境中。筆者也基本認(rèn)同這一觀點，隨著全球經(jīng)濟向好，大宗商品由于過去幾年資本開支不足導(dǎo)致供給增長受限，未來1-2年包括原油、基本金屬、黃金等大宗商品仍將處于價格向上的周期中，可為全球定價大宗商品相關(guān)股票帶來巨大的投資機會，這一點在海外上市的多家礦業(yè)、石化公司的股價已得到一定體現(xiàn)，而國內(nèi)相關(guān)股票的股價反應(yīng)明顯不足。

回到國內(nèi)來看，中國經(jīng)濟的韌性已經(jīng)在近兩年得到充分驗證，在經(jīng)歷長時間市場出清和去產(chǎn)能，中國經(jīng)濟處于產(chǎn)能周期觸底回升之中，預(yù)計2018年這一趨勢仍將延續(xù)，特別是在地產(chǎn)低庫存背景下，筆者對2018年地產(chǎn)投資并不悲觀，總體需求有望平穩(wěn)增長，很可能會好于市場的一致預(yù)期。

周期行業(yè)價值重估“在路上”

對于國內(nèi)市場的周期性行業(yè)而言，2016年至2017年在供給側(cè)改革的大背景下，雖然股價有一定表現(xiàn)，但板塊整體估值水平卻出現(xiàn)大幅度收縮，股價漲幅遠遠落后于盈利改善的幅度，這主要體現(xiàn)投資者對周期板塊盈利持續(xù)性的擔(dān)心，但筆者認(rèn)為，本輪周期行業(yè)的業(yè)績和股價表現(xiàn)持續(xù)性將遠勝以往，價值重估“正在路上”。

受供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革以及污染防治等影響，預(yù)計鋼鐵、煤炭、電解鋁、建材、化工等行業(yè)的產(chǎn)能未來仍將受到嚴(yán)格控制，行業(yè)的固定資產(chǎn)投資難以擴張，支撐工業(yè)品價格和企業(yè)盈利能力維持高位，未來不會出現(xiàn)類似2011年至2015年長周期的下滑。而行業(yè)集中度持續(xù)提升，大量的中小企業(yè)在這一過程中被淘汰，龍頭企業(yè)將充分受益。筆者認(rèn)為，將會出現(xiàn)相當(dāng)一批的周期行業(yè)龍頭企業(yè)，隨著競爭優(yōu)勢的不斷加強和資產(chǎn)負(fù)債表的充分修復(fù)，利潤逐漸進入釋放期，市場對其的認(rèn)識也將從傳統(tǒng)的產(chǎn)能過剩、盈利波動大逐漸改變?yōu)橛掷m(xù)性強、現(xiàn)金流充沛、不需要大規(guī)模資本開支、股息率高的“現(xiàn)金牛”。而這些優(yōu)秀企業(yè)估值目前普遍只有十倍左右，相當(dāng)一批公司只有個位數(shù)的動態(tài)估值水平，隨著消費、金融等行業(yè)的估值水平已經(jīng)回到歷史相對較高的位置，以及TMT公司近期的大幅反彈，周期行業(yè)龍頭的價值洼地必將得到重估和修復(fù)。短期來看，隨著春季開工旺季的到來和一季報的臨近，產(chǎn)品價格表現(xiàn)和企業(yè)利潤水平均有望超越市場預(yù)期，也會有越來越多的投資者關(guān)注到周期行業(yè)的變化。除了傳統(tǒng)的周期品，還有一些周期類公司如新能源汽車上游、民營大煉化等，具有自身良好的成長性，也為投資者提供更多投資機會。

綜合來看，在全球經(jīng)濟全面增長、通脹預(yù)期不斷抬升、大宗商品價格穩(wěn)步走高、國內(nèi)經(jīng)濟穩(wěn)中向好和環(huán)保高壓常態(tài)化的大背景下，周期性行業(yè)龍頭企業(yè)在資產(chǎn)負(fù)債表得到修復(fù)后，利潤有望持續(xù)超預(yù)期，而目前極低的估值水平既提供了足夠的安全邊際，也為股價向上提供了較大的彈性，這可能是近年來最好的投資周期類股票的機會。