,,

截至1月底，受美元跌至三年新低的提振，外盤金價近一個半月漲幅逾8%，上周曾一舉突破1360美元/盎司，但隨后沖高回落至1350美元/盎司附近。

短期而言，美元存在擺脫低迷、走出反彈行情的可能，金價上漲動能會弱化。然而，考慮到需求將繼續提供支撐，中期金價將有望在1300美元/盎司關口附近獲得支撐。

A美元中期有支撐

美元可能會在2018年第一季度下旬和第二季度獲得支撐，出現階段性反彈行情，主要理由有兩點：一是鑒于美國財政政策推進和歐元區經濟政治風險，2018年上半年歐元或面臨貶值壓力。二是由于美國持續加息，利差方面，短期還是更傾向于支撐美元。尤其是在美國稅收改革獲得通過并支持經濟增長的情況下，美聯儲可能會采取更激進的緊縮貨幣政策。

債券收益率與黃金價格走勢相反，10年期國債收益率會走高，這可能會推高整體經濟的借貸成本。首先，世界各地經濟都在加速增長。其次，美國的稅收方案確實帶來經濟加速增長的希望。最后，隨著勞動力市場越來越緊張，美國有可能面臨通脹壓力，10年期國債收益率將被推升，可能成為打壓金價的重要因素。

關于全年總體看衰美元的邏輯，可以歸結為以下幾方面：

一是鮑威爾帶領下的美聯儲加息步伐料保持“漸進”，市場對此已計入預期。二是歷史上美元加息周期中，美元走弱概率較大。三是全球經濟增長“如火如荼”，發達國家資本不斷涌入新興市場，歷史規律顯示，這種周期不利美元走強。四是美債收益率曲線走平可能是經濟增長放緩和高風險資產定價過高的預警信號，不利于美元走強。五是包括貿易政策、“通俄門”調查以及一系列財政風險在內的不確定因素同樣將在2018年繼續“困擾”美元。六是美元下跌最主要的壓力來自歐元，基于歐元的taper和經濟高增長勢頭，歐央行加息可能來得比市場預期的早。

圖為市場實際收益率與金價

B風險資產價格可能回調

如果股票和加密貨幣回吐2017年的大部分漲幅的話，最終可能成為黃金的支撐因素。市場對美國股市可能出現的回調和一些大漲的虛擬貨幣的潛在回調越來越擔憂。因此，市場可能會看到貴金屬的更多避險買盤，以及從像股票這樣的傳統資產中分散投資。

股市的飆升已被完全消化，但股票可能不會有一個“完美的環境”來無限期地持續下去。預計2018年市場將出現股市的一些獲利回吐，恐慌波動指數可能會上升，這將給黃金帶來利好。

圖為道瓊斯工業平均指數與金價

圖為標準普爾500指數波動率

C美國貿易保護將影響全球經濟復蘇

在2016年大選期間，特朗普就一直在經貿方面批評中國、日本、韓國等國家，認為這些國家奪走了美國工人的工作機會，并且進行不公平貿易，損害美國利益。特朗普一直稱上臺之后就將把中國列入匯率操縱國名單。

將近一年過去，美國在對華貿易議題上的強硬立場直到近期才開始體現。自2017年11月以來，特朗普政府在對華經貿議題上屢屢展現強硬立場。11月底，美國商務部宣布對進口自中國的普通合金鋁片自發開展反傾銷與反補貼稅的雙重調查。在美國鋁業沒有要求商務部開展調查的情況下，這種官方舉動實屬30年來罕見。

上一次美國商務部自發針對主要貿易伙伴的反傾銷調查，是1985年里根政府對日本半導體行業發起;上一次美國商務部自發的反補貼稅調查，是1991年對加拿大軟木行業發起。之后不久，美國表示反對中國在WTO自動獲得市場經濟地位，這意味著，未來面臨反傾銷訴訟時，中國還將繼續遭受“不公平待遇”，計算反傾銷稅時采用所謂符合自由市場經濟地位的第三方國家數據進行定價，而不是以中國本土的生產成本和價格進行核算。

2018年，美國政府稅改政策落地之后，若加速調整對外貿易政策，則可能會影響全球貿易，甚至可能沖擊當前全球經濟復蘇的良好態勢。

D2018年歐美低通脹格局可能改善

預計美國通脹將在2018年一季度見底，隨后逐步上升。近期美國核心通脹動能上升，領先指標顯示這一趨勢將持續，預計2018年年末，美國核心通脹率將上升到2.2%，2019年年末將上升至2.4%—2.5%。生產者物價(如服裝價格)、私人消費數據(如二手車銷量)，以及美元疲軟都提供了積極信號，核心商品通脹率將上漲。通訊服務價格的基數效應和醫療服務價格趨穩將幫助核心服務通脹率上升。實際GDP增速、進口物價、金屬價格和紐約聯儲潛在通脹指標也都預示2018年核心通脹率將上升。就整體通脹而言，領先指標如PPI顯示食品通脹未來數月將進一步上行，到2018年年中開始平穩;能源通脹在2018年上半年之前將保持穩定，之后下降至較低水平，因此整體通脹將在2018年后期開始下降。

由于成本上升、需求旺盛，歐元區潛在通脹將在未來兩年逐步復蘇，預計整體通脹率將在2018年達到1.4%，2019年達到1.5%。2017年歐元區基本面改善，成本、需求和預期都出現了復蘇的跡象，同時，勞動力成本也出現溫和復蘇，大宗商品價格加速上漲，整體通脹率上升，這將對2018年的核心通脹形成支撐。

圖為美國PCE物價指數

E全球實物需求或觸底反彈

根據世界黃金協會(WGC)數據顯示，2017年三季度全球實物黃金需求為915噸，同比下降9%，同時也創下了自2009年三季度以來的最低水平。全球對黃金的投資需求量在2017年三季度為241.2噸，同比下滑28%。黃金投資需求的下滑很大程度上歸因于黃金ETF流入減少，2017年三季度黃金ETF凈流入量只有18.9噸，遠遠低于2016年同期的144.3噸，同比下降了87%。

圖為黃金ETF與金價

2017年三季度全球黃金需求之所以疲弱，除了流入黃金ETF的資金大幅減少外，就是印度在稅收及監管規定上的改變抑制了其國內對金飾品的需求。印度金飾品市場對黃金的需求量在2017年三季度為114.9噸，同比減少了25%。雖然中國三季度金飾品需求有所上升，但是全球三季度金飾品需求依然同比下滑了3%，至478.7噸。

全球需求不振是導致2017年下半年金價疲弱的重要因素，而2018年全球整體良好需求能否延續將影響2018年全年金價。印度的黃金需求將成為2018年黃金需求的主要推動力。印度新的稅收政策以及針對金飾品零售交易的反洗錢規定，阻礙了消費者購買黃金首飾，但上述舉措對黃金市場的沖擊是短暫的，這項措施將促進印度經濟的繁榮，使得黃金市場更加透明，更符合黃金買家的利益，從長遠看，將會支撐印度的黃金需求。而一旦印度需求恢復，加上中國的旺盛需求，實物黃金市場很可能觸底反彈。

F全球地緣政治沖突仍存

目前全球地緣政治沖突仍存。同時，俄羅斯總統選舉將于2018年3月進行。意大利選舉方面，2018年3月最有可能開始造勢，投票大概會在5月末舉行。意大利大選是對這個“歐元區最脆弱”經濟體的又一次測試。該國目前已經面臨眾多困境，包括身處“不合身”的歐元單一貨幣體系中所帶來的困擾，政府和民間高筑的債臺，以及被幾十年以來積累下的不良資產折磨得奄奄一息的銀行業體系。此外，再度爆發的跨地中海難民危機也令政府焦頭爛額。

圖為金價日線

總之，經過近一個半月的持續上漲之后，市場多頭氛圍已很濃烈，上方阻力在1375美元/盎司附近，之后的阻力在1400美元/盎司附近。然而，考慮到部分日線級別指標超買，已顯現背離信號，短時金價或高位振蕩，下方關鍵支撐位在1337美元/盎司、1320美元/盎司、1305美元/盎司。