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主持人沈明：11月17日，央行會同銀監(jiān)會、證監(jiān)會、保監(jiān)會、外匯局等部門下發(fā)《關(guān)于規(guī)范金融機構(gòu)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的指導(dǎo)意見(征求意見稿)》，至今已經(jīng)滿月。商業(yè)銀行、公募基金、私募基金、證券公司資管計劃、信托公司等對資管新規(guī)有哪些認識和看法，本報今日作出梳理。

銀行理財資負兩端結(jié)構(gòu)都將受約束分析人士預(yù)計，后續(xù)正式稿及銀監(jiān)會層面的細則會增加業(yè)務(wù)可操作性，緩解銀行調(diào)整壓力

銀行理財資負兩端結(jié)構(gòu)都將受約束

分析人士預(yù)計，后續(xù)正式稿及銀監(jiān)會層面的細則會增加業(yè)務(wù)可操作性，緩解銀行調(diào)整壓力

11月17日下發(fā)的資管新規(guī)征求意見稿至今已滿一個月，市場關(guān)注的熱度不減，相關(guān)的討論也從未間斷。新規(guī)在凈值型管理、打破剛性兌付、消除多層嵌套和通道、第三方獨立托管等方面制定了非常嚴格的規(guī)定。市場普遍認為，新規(guī)對銀行業(yè)的沖擊最大。

中銀國際證券銀行團隊首席勵雅敏表示，近期對部分銀行資管新規(guī)后的反饋進行了跟蹤。從對銀行理財業(yè)務(wù)的影響來看，目前關(guān)注的焦點主要集中在禁止表內(nèi)資管、凈值化管理要求和非標限制等幾個方面，對銀行理財資負兩端的結(jié)構(gòu)都會產(chǎn)生約束?？傮w來看，具體影響程度很大程度取決于對新規(guī)一些核心內(nèi)容的明確(包括保本理財?shù)恼J定、凈值型產(chǎn)品估值方法的選擇以及非標資產(chǎn)在過渡期后安排等)，預(yù)計在銀行反饋意見后，后續(xù)正式稿及銀監(jiān)會層面的細則會增加業(yè)務(wù)細則的可操作性，緩解銀行調(diào)整壓力，減少對金融市場、實體經(jīng)濟流動性的影響。

近幾年，銀行理財業(yè)務(wù)處于黃金期，業(yè)務(wù)規(guī)模在2017年中期存量余額達28萬億元，較2014年年末增長近一倍。銀行理財?shù)奈鹉芰?，相較信托、券商資管和公募基金等其他資管機構(gòu)，強很多。

在勵雅敏看來，剛性兌付在此過程中扮演了重要的角色。國內(nèi)資管市場發(fā)展時間較短，大部分投資者并不能夠適應(yīng)儲戶到投資者的角色轉(zhuǎn)換，對于風險的容忍度較低。而銀行理財一方面享有銀行長期積累的聲譽作為基礎(chǔ)，疊加剛性兌付的存在，充分契合了投資者的需求。

新規(guī)要求，金融機構(gòu)不得開展表內(nèi)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)，對資產(chǎn)管理產(chǎn)品應(yīng)當實行凈值化管理。

“凈值化管理有助于從根本上解決資金池的問題。”興業(yè)銀行首席經(jīng)濟學家、華福證券首席經(jīng)濟學家魯政委昨日對《證券日報》記者表示，不過，當下銀行理財凈值型占比尚未達到10%，因此該規(guī)定影響深遠。另外，新規(guī)還要求凈值生成應(yīng)當符合“公允價值原則”。然而，從底層資產(chǎn)類型來看，非標債權(quán)資產(chǎn)等無活躍交易市場和實時價格的資產(chǎn)如何實現(xiàn)凈值化核算，未來仍然有待進一步明確。

勵雅敏認為，凈值化要求影響較大，從目前銀行的反饋來看，一方面存量凈值化產(chǎn)品占比較低(7%-8%，如若考慮公允價值計量的凈值化產(chǎn)品占比更低)，另一方面存量客戶無論是企業(yè)或是個人對于凈值化產(chǎn)品的接受程度有限，如果嚴格落地將會造成銀行理財需求端的大幅收縮，因此未來對于凈值化管理要求在細節(jié)上如何落地將很大程度決定銀行理財業(yè)務(wù)發(fā)展走向。

另外，勵雅敏表示，從銀行資產(chǎn)端來看，資管新規(guī)對目前現(xiàn)行的銀行理財投資非標和權(quán)益類資產(chǎn)的模式會帶來較大沖擊。前者受困于對限制非標資產(chǎn)期限錯配的約束，后者受制于分級產(chǎn)品設(shè)計和通道層數(shù)限制。

從銀行反饋來看，目前銀行與監(jiān)管就細則存在一定博弈空間，主要是針對存量非標資產(chǎn)的到期和合理性問題，由于非標資產(chǎn)久期超過 1 年半的過渡期，到期如若無法續(xù)接將會對實體融資造成負面影響。不過從長期來看，非標的逐步退出只是時間問題。就銀行的對策而言，非標轉(zhuǎn)回表內(nèi)將對資本金造成沖擊，銀行動力不足，非標轉(zhuǎn)標大概率將成為轉(zhuǎn)型出路，預(yù)計監(jiān)管也會通過多層次資產(chǎn)交易平臺體系的搭建疏通存量非標業(yè)務(wù)的轉(zhuǎn)標之路。從權(quán)益類資產(chǎn)配置來看，存量結(jié)構(gòu)化配資、股權(quán)質(zhì)押等固收權(quán)益資產(chǎn)受新規(guī)制約將大幅減少，銀行權(quán)益投資主動管理的部分將會有所增加。