認(rèn)為當(dāng)你打開(kāi)這條就意味著,你已經(jīng)知道進(jìn)行指數(shù)投資的10個(gè)理由了。那么你可能已經(jīng)聽(tīng)說(shuō)過(guò)的九個(gè)不進(jìn)行指數(shù)投資的愚蠢理由。值得注意的是,人們常常會(huì)竭盡全力地捍衛(wèi)那些自己深信不疑或者自認(rèn)為有點(diǎn)“正確”卻毫無(wú)論據(jù)支撐的理念,尤其是那些以此獲得高收入的人。

以下就是你可能聽(tīng)過(guò)的一些“理由”,在此我會(huì)簡(jiǎn)要說(shuō)明它們?yōu)楹沃v不通。

1. “只有那些認(rèn)了命或者甘于平庸的輸家才會(huì)選擇指數(shù)投資。”事實(shí)正好與此相反,指數(shù)投資者的業(yè)績(jī)反而更好。基于客觀信息而做出理性決策是所有偉大投資者的成功秘訣。在本書中,我列舉了大量低成本指數(shù)投資引人注目的投資記錄,并說(shuō)明了指數(shù)投資比傳統(tǒng)的主動(dòng)型投資策略以及追求業(yè)績(jī)的投資策略更奏效的原因。

2.“被動(dòng)是無(wú)法獲得成功的。為什么要假設(shè)你不能做得更好?為什么要嘗試?”愛(ài)因斯坦曾經(jīng)說(shuō)過(guò),所謂“瘋狂”就是一遍又一遍地做同樣一件事,卻希望得到不同的結(jié)果。數(shù)據(jù)顯示,主動(dòng)型投資已經(jīng)行不通了。很多事實(shí)都表明,指數(shù)投資的表現(xiàn)更好。

3.“指數(shù)投資迫使投資者買入定價(jià)過(guò)高的股票,然后這些投資者會(huì)被這些股票套牢,并損失慘重。”同樣,指數(shù)投資也“迫使”投資者買入定價(jià)過(guò)低的股票,然后跟著這些股票賺得盆滿缽滿。長(zhǎng)期投資者都知道,只要盈利增速超出預(yù)期,很多“定價(jià)過(guò)高”的股票的價(jià)格依然能夠持續(xù)上漲。

4.“指數(shù)投資就是讓一小撮無(wú)名小卒幫你選股。”知道這些人的名字并不重要,重要的是,諸如標(biāo)普道瓊斯和英國(guó)富時(shí)等主要的指數(shù)公司都在認(rèn)真地選擇指數(shù)分析師。這些公司的信譽(yù)是基于其對(duì)每個(gè)指數(shù)中的每只股票都進(jìn)行了持續(xù)且認(rèn)真的調(diào)整而建立起來(lái)的,它們知道人們始終關(guān)注著它們的所作所為。

5.“我現(xiàn)在太忙了,指數(shù)投資的事明年再說(shuō)吧。”指數(shù)投資僅需半小時(shí)就可以完成。當(dāng)然,你不必急匆匆,但是你又為什么要繼續(xù)支付高昂的主動(dòng)型投資費(fèi)用,并承擔(dān)其帶來(lái)的風(fēng) 險(xiǎn)呢?

6.“目前市場(chǎng)處于高位,并不是轉(zhuǎn)換成指數(shù)投資的正確時(shí)間點(diǎn)。”很多投資者出于兩個(gè)原因會(huì)認(rèn)為主動(dòng)型基金經(jīng)理能夠在下跌的市場(chǎng)中跑贏:第一,基金經(jīng)理可以及時(shí)套現(xiàn);第二,基金經(jīng)理可以及時(shí)轉(zhuǎn)向防守型股票。但是在實(shí)踐中,這種情況發(fā)生的概率并不高于從隨機(jī)數(shù)字中選擇到預(yù)期數(shù)字的概率。

7. “與其投資‘市值’指數(shù)基金,不如投資‘聰明貝塔’基金。”關(guān)于“聰明貝塔”基金,請(qǐng)參見(jiàn)本書的附錄一。如果你想要購(gòu)買那些用價(jià)值和價(jià)格趨勢(shì)等基本面因子來(lái)調(diào)整市值指數(shù)的“聰明貝塔”基金,那么請(qǐng)你一定要從那些有著長(zhǎng)期成功投資記錄的基金經(jīng)理手中購(gòu)買,而不是從一家成功的銷售機(jī)構(gòu)購(gòu)買。

8.“主動(dòng)型基金去年跑贏了指數(shù)基金。主動(dòng)型基金又東山再起了!”正如本書第3章會(huì)講到的那樣,在某些年份,大部分主動(dòng)管理型基金確實(shí)跑贏了指數(shù)基金。但是,正如一只知更鳥(niǎo)的出現(xiàn)并不能代表春天的到來(lái)一樣,一年的業(yè)績(jī)并不能成為選擇主動(dòng)型基金的理由。成功的投資是一個(gè)長(zhǎng)期的、有紀(jì)律的和持續(xù)的過(guò)程。我們都知道或者應(yīng)當(dāng)知道,長(zhǎng)期投資者需要保持冷靜,并且忽略短期價(jià)格的變化,而短期價(jià)格發(fā)生變化的時(shí)候正是“市場(chǎng)先生”這位聰明的騙子最能耍花招的時(shí)候。以2015年為例,在美國(guó),標(biāo)普500指數(shù)僅上漲了1%,而有一組股票卻在年底時(shí)上漲了約60%,它們就是“漂亮九股”,即亞馬遜、Facebook、谷歌、eBay、微軟、奈飛(Netflix)、Priceline、Salesforce 和星巴克。它們的平均市盈率為45倍,是市場(chǎng)平均水平的兩倍。因此,任何一位持有這九只股票中任意幾只的主動(dòng)型基金經(jīng)理都在2015年交出了一份令人滿意的成績(jī)單。這是運(yùn)氣,還是實(shí)力呢?這樣的成功可以被復(fù)制嗎?同樣在2015年,英國(guó)的能源股全線潰敗,只要在能源板塊保持輕倉(cāng)(最好還重倉(cāng)了小盤股)的主動(dòng)型基金經(jīng)理也都交出了一份令人滿意的成績(jī)單。那么,這又是運(yùn)氣,還是實(shí)力呢?只有時(shí)間,而且要很長(zhǎng)的時(shí)間才能證明。可是,歷史早已把答案告訴了我們。

9. “去年,指數(shù)投資表現(xiàn)優(yōu)異,所以現(xiàn)在該輪到主動(dòng)型投資表現(xiàn)了。”也許會(huì)這樣。但是,嚴(yán)肅的投資不是一年或者兩年的命題。事實(shí)表明,從長(zhǎng)期看,低成本的指數(shù)投資的表現(xiàn)比主動(dòng)型投資更好。

當(dāng)你在閱讀這本書時(shí),請(qǐng)你記住,我并沒(méi)有反對(duì)主動(dòng)型投資者。早在30年前、40年前和50年前,我自己就曾經(jīng)是一位主動(dòng)型投資者。作為一個(gè)群體,如今的主動(dòng)型投資者都是世界上最聰明、受過(guò)最好的教育、工作最努力、最有創(chuàng)造力、極其自律又十分有趣的人,而且他們也注定是彼此在這個(gè)世界上最有能力、最堅(jiān)定的競(jìng)爭(zhēng)者。因此,只要你想,你輕輕松松地就可以擁有一只由明星投資專家組成的優(yōu)秀團(tuán)隊(duì)為你服務(wù)。你稍加努力就能做到,除非你給自己定的目標(biāo)太高,并且遇到了伯納德·麥道夫(Bernard Madoff)!

然而,你問(wèn)的并不是正確的問(wèn)題。其他投資者都會(huì)擁有同樣的目標(biāo),而且很多投資者都能夠挑選到優(yōu)秀的基金經(jīng)理。正確的問(wèn)題是:從長(zhǎng)期來(lái)看,你所挑選的基金經(jīng)理是否比其他優(yōu)秀的基金經(jīng)理更優(yōu)秀?在扣除成本、費(fèi)用和稅款后,他是否有能力打敗其他投資專家?這個(gè)問(wèn)題的答案很殘酷,因?yàn)榇鸢笌缀蹩偸欠穸ǖ摹?/p>

這是為什么呢?因?yàn)橐宰銐虻膬?yōu)勢(shì)跑贏市場(chǎng),基金經(jīng)理必須與50多萬(wàn)名聰明、有經(jīng)驗(yàn)、有創(chuàng)造力、自律且有上進(jìn)心的投資專家同臺(tái)競(jìng)技。這些專家都試圖在扣除成本和費(fèi)用后打敗彼此。他們都接受過(guò)良好的教育,而且多年以來(lái),他們?cè)诠降沫h(huán)境下通過(guò)與其他精英競(jìng)爭(zhēng),積累了豐富的投資經(jīng)驗(yàn)。所有人都能夠掌握最先進(jìn)的技術(shù)、了解最新的理念、獲得最新的信息,并從相同的專家那里獲得相同的建議。

到底要跑贏市場(chǎng)多少才算跑贏呢?讓我們來(lái)用數(shù)字說(shuō)話。股票市場(chǎng)的平均年回報(bào)為7%,要跑贏市場(chǎng)1個(gè)百分點(diǎn),就需要獲得至少14%的額外收益(1÷7=14.3%)。如果基金經(jīng)理收取1%的管理費(fèi),那么他需要獲得的額外收益就迅速增長(zhǎng)至約29%(2÷7=28.6%)。即使管理費(fèi)“只”收取0.5%,而且目標(biāo)是跑贏市場(chǎng)0.5個(gè)百分點(diǎn)(在扣除費(fèi)用、成本并經(jīng)風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整后),這位基金經(jīng)理的業(yè)績(jī)也仍然需要比其他專家好15%,而且年年都要如此。

而這的的確確是種挑戰(zhàn)。在30年或者50年前,這樣做曾經(jīng)是可行的,但如今行不通了。

比起運(yùn)氣,投資能力很難衡量。投資問(wèn)題每年每月都在以不同的方式發(fā)生變化,市場(chǎng)環(huán)境不同,來(lái)自其他投資者的競(jìng)爭(zhēng)也不同,因此,想要準(zhǔn)確地衡量投資能力需要很長(zhǎng)的時(shí)間。同時(shí),投資經(jīng)理的年齡、角色、管理資產(chǎn)的規(guī)模以及諸多因素也在發(fā)生變化。很可能當(dāng)我們自認(rèn)為發(fā)現(xiàn)了一位投資大師時(shí),他/ 她早就變了。

以12個(gè)月為周期來(lái)衡量,大約40%的共同基金會(huì)跑贏市場(chǎng)。即使是稅后,有30%或者更多的基金會(huì)跑贏市場(chǎng)(參見(jiàn)第2章)。但是,在10年、20年甚至更長(zhǎng)時(shí)間中,這些基金能夠不停地跑贏市場(chǎng)嗎?歷史數(shù)據(jù)早已告訴我們:“這不大可能。”在10年中,成功率從40%降至30%;在20年中,成功率降至20%,而其他80%的基金表現(xiàn)更糟。

作為投資者,你的投資期會(huì)很長(zhǎng)。眾所周知,更換基金經(jīng)理會(huì)很昂貴,而且有很大的風(fēng)險(xiǎn),所以如果可以的話,你要始終使用一位優(yōu)秀的基金經(jīng)理。但是歷史表明,優(yōu)秀的主動(dòng)型基金經(jīng)理很少能夠長(zhǎng)久地保持良好的狀態(tài),而更換經(jīng)理既代價(jià)不菲,又難以實(shí)現(xiàn)。

因此,真正的困難在于你能否在今天就挑選出一位能夠在今后表現(xiàn)卓越的投資經(jīng)理?這位經(jīng)理能否在未來(lái)10年,甚至未來(lái)20年一直保持卓越嗎?如果你所選擇的經(jīng)理慢慢退步或者出現(xiàn)了失誤(大部分明星經(jīng)理都曾如此),那么你能否在出現(xiàn)這些情況之前及時(shí)發(fā)現(xiàn)征兆并采取行動(dòng)嗎?你能否挑選出一位會(huì)在未來(lái)10年或者更多年表現(xiàn)出色的基金經(jīng)理嗎?描述投資者過(guò)往經(jīng)歷的數(shù)據(jù)是非常糟糕的。共同基金的資金流入和流出數(shù)據(jù)顯示,大多數(shù)投資者在挑選基金經(jīng)理時(shí)往往會(huì)違背自己的最佳利益(機(jī)構(gòu)也是如此。平均而言,那些被機(jī)構(gòu)解雇的基金經(jīng)理會(huì)跑贏那些剛被聘請(qǐng)的新經(jīng)理)。那些獲得最高評(píng)級(jí)的基金也是如此,從獲得令人垂涎的評(píng)級(jí)開(kāi)始,它們的表現(xiàn)通常都比基準(zhǔn)指數(shù)差。

?打個(gè)比方來(lái)說(shuō)明這種情況。假如你去參加一個(gè)有數(shù)十個(gè)開(kāi)放攤位的古董展銷會(huì),想為家里添置一些有趣的小擺件。這時(shí),故事的發(fā)展可能會(huì)有四種可能性。

第一種可能性是,你第一個(gè)到達(dá)了展銷會(huì),你將擁有兩個(gè)小時(shí)來(lái)單獨(dú)觀察和挑選展品,并做出你的選擇。

第二種可能性是,你將與20多位“特殊客人”,即購(gòu)物專家一起度過(guò)這兩個(gè)小時(shí)。

第三種可能性是,在20多位“特殊客人”參觀兩個(gè)小時(shí)后,你才被允許與1000名特殊票持有者一起入場(chǎng)。

第四種可能性是,作為5萬(wàn)名買家之一的你只能在展銷會(huì)第三天入場(chǎng)。在這種情況下,你可能會(huì)發(fā)現(xiàn)你喜歡的一些小擺件雖然價(jià)格合理,但是我們都知道你不太可能挑到一些便宜貨。現(xiàn)在,如果我們稍微改變一下規(guī)則:所有可以入場(chǎng)的人既可以是買家,也可以是賣家;每個(gè)人都可以把自己近期在其他展銷會(huì)上買到的擺件拿來(lái)買賣;所有人都在尋找將自己的藏品換成更好的藏品的方法。此外,實(shí)時(shí)的交易價(jià)格以及過(guò)去的交易價(jià)格都會(huì)公之于眾,而且所有的參與者都在最知名的學(xué)校學(xué)習(xí)過(guò)古董鑒賞,都能從頂級(jí)博物館獲得相同的鑒賞研究報(bào)告。這個(gè)故事雖然簡(jiǎn)單,卻告訴了我們一個(gè)大道理:一個(gè)由眾多專家和消息靈通的參與者所構(gòu)成的公開(kāi)市場(chǎng),會(huì)在其首要功能,即價(jià)格發(fā)現(xiàn)上實(shí)現(xiàn)良好的運(yùn)作。問(wèn)題顯然已經(jīng)不是主動(dòng)型基金經(jīng)理不夠優(yōu)秀,而是在過(guò)去的很多年中,他們已經(jīng)變得太優(yōu)秀了,而且人數(shù)眾多。因此,本書以一種具有諷刺意味的方式贊頌了主動(dòng)型基金經(jīng)理過(guò)往的“輝煌成就”。盡管,還是會(huì)有一些人站出來(lái)聲稱,全球的主要股市并非在每時(shí)每刻都會(huì)使價(jià)格與價(jià)值相匹配,但是大多數(shù)價(jià)格與價(jià)值太過(guò)接近,幾乎沒(méi)有人能夠從其他投資者所犯的錯(cuò)誤中獲得足夠多的利潤(rùn)來(lái)彌補(bǔ)這一努力的費(fèi)用和成本。換句話說(shuō),盡管市場(chǎng)不是完全有效,但是已經(jīng)不值得我們花費(fèi)大力氣去嘗試跑贏它了。

如果你無(wú)法跑贏市場(chǎng),那么你就可以通過(guò)指數(shù)投資來(lái)成為市場(chǎng)的一部分,理由有四點(diǎn):第一,股票市場(chǎng)在過(guò)去50多年中已經(jīng)發(fā)生了翻天覆地的變化;第二,指數(shù)投資的投資業(yè)績(jī)高于主動(dòng)投資;第三,指數(shù)基金收費(fèi)較低;第四,指數(shù)投資讓作為投資者的你有更多的精力去關(guān)注策略決定,這些策略決定對(duì)每位投資者的長(zhǎng)期投資成功非常重要。

(經(jīng)濟(jì)日?qǐng)?bào)-中國(guó)經(jīng)濟(jì)網(wǎng)摘自:人民大學(xué)出版社《指數(shù)革命:跟大師學(xué)指數(shù)投資》)